投资要点

    　　事件：公司2022 年前三季度实现营收148.18 亿元，同比增长19.93%，实现归母净利润9.23 亿元，同比增长12.82%，扣非归母净利润9.17 亿元，同比增长20.70%；单三季度实现营业收入50.97 亿元，同比增长18.52%，实现归母净利润2.09 亿元，同比增长21.06%，扣非归母净利润2.12 亿元，同比增长25.29%。

    　　业绩符合预期，各类业务稳定增长。分地区来看，2022 年Q3 季度华南地区仍是公司收入的主要来源，收入36.80 亿元，占各地区总收入的73.8%，华中地区收入4.72 亿元，占各地区总收入的9.5%；东北等地区开拓有所成效，Q3 收入4.87 亿元，占总收入的比例同比进一步提升。

    　　分产品类型来看，Q3 季度，中西成药收入35.81 亿元，非药品及中参药材收入分别为7.74、6.29 亿元，收入占比同比略有提升。Q3 季度公司销售毛利率为37.31%，同比提升0.66pct，销售净利率为4.16%，同比提升0.15pct，销售费用率为24.65%，同比下降0.38pct；管理费用率为5.33%，同比提升0.05pct。从较长的时间维度来看，公司业绩以较高的复合增速稳定增长，2017Q3-2022Q3，公司收入端年复合增长率为22.83%，扣非归母净利润年复合增长率为19.83%，看好公司长期业绩增长。

    　　门店网络持续优化，新零售业务为长期发展赋能。2022 年前三季度，公司新增门店1385 家，其中新增加盟店792 家，加盟业务新进4 省23 个城市，门店网络进一步扩大。截至2022 年Q3，公司药房连锁已覆盖全国16 个省的9578 家药店，其中含加盟店1727 家。公司根据不同商圈的特点，布局社区店、参茸旗舰店、O2O 店和院边店等不同店型店态，拥有超168 家DTP 药店、515 家“24 小时”药店，充分满足各类消费者需求。此外，公司新零售业务模式实现对传统零售的补充，未来有望继续提供增量。截至2022 年Q3，公司会员人数达6700 万余人，O2O送药服务覆盖全国7639+门店，上线率超85%。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司 2022-2024 年归母净利润10.91/13.07/15.69 亿元的预测， 当前市值对应的PE 估值分别为32/26/22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。