本报告导读：

    公司2022Q3利润增速符合预期，持续深耕华南地区并推进北方地区突破，各品类稳健增长，维持增持评级。

    投资要点：

    利润符合预 期，维持增持评级。2022Q1-3 实现收入 148.18 亿元（+19.93%），归母净利润9.23 亿元(+12.82%)，扣非归母净利润9.17亿元（+20.70%）；2022Q3 实现收入50.97 亿元（+18.52%），扣非归母净利润2.12 亿元（+25.29%），利润增速符合预期。维持2022-2024年预测EPS1.12/1.39/1.71 元，考虑板块估值水平提升，上调目标价至47.15 元，对应2023 年PE34X，维持增持评级。

    各品类稳健增长。2022Q3 中西成药/中参药材/非药分别+21.7%/-5.5%/+30.5%，中西成药保持稳健增长，四类药限售政策影响逐渐减小，处方外流政策下处方药品类占比提升；中参药材因省外拓展+消费疲软，增速略有下滑；非药增速逐步提升，高基数效应已基本消除。

    毛利率有所提升，费用率保持平稳。促销活动进一步优化，2022Q3毛利率37.4%（+0.72pct），其中中西成药/中参药材/非药毛利率均有所提升。Q3 销售/管理费用率同比分别-0.38/+0.05pct，基本保持平稳。

    持续加密强势区域和突破弱势区域。扩张速度逐季加快，2022Q1-3共新增1527 家门店，其中Q1/2/3 分别新增313/494/720 家门店，截至22Q3 共9578 家门店（含加盟店1727 家），Q4 自建及并购速度有望进一步提升。进一步扩张版图，22Q3 通过并购新进辽宁省，推动Q3东北/华北等区域收入+99.3%；近年不断布局直营式加盟业务，推动Q3 批发业务收入+54.10%，后续有望持续推进地区突破。

    风险提示：疫情反复风险，市场竞争加剧风险，扩张影响现金流风险。