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    公司发布2022 年半年度报告

    8 月29 日，公司发布2022 年半年度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为97.21 亿元、7.14 亿元和7.05 亿元，分别同比增长20.68%、10.62%和19.39%，实现基本每股收益0.75 元，业绩符合此前预期。

    简评

    业绩符合预期，经营逐季改善，期待恢复性增长2022 年上半年，公司收入端实现增长20.68%，主要由于：1）加盟门店逐渐放量，批发业务收入同比增长55.84%；2）东北、华北、西南及西北地区门店规模效益逐渐显现，营收同比增长196.79%；归母净利润同比增长10.62%，增速放缓主要由于1）上半年疫情管控趋严，进店客流有所减少，Q2 中后段已恢复销售；2）公司去年同期非经常损益项目抬高了归母净利润基数。

    22Q2 单季，公司实现营业收入50.44 亿元，同比增长26.23%，环比Q1 增速增加11.01 个百分点，主要由于疫情管控边际放松，四类药品下架下网情况缓解，进店客流环比改善；实现归母净利润3.30 亿元，同比增长8.15%，环比Q1 增速减少4.67 个百分点，主要由于去年二季度非经常损益项目贡献利润较高；实现扣非后归母净利润3.09 亿元，同比增长22.70%，环比Q1 增速增加5.77个百分点，主要系收入增加叠加管理效益提升所致。

    加盟门店加速扩张，远期增长可期

    截至2022 年6 月30 日，公司拥有门店8896 家（含加盟店1376 家）。2022 年上半年，公司净增门店703家，其中：新开门店194 家，收购门店172 家，加盟店441 家，关闭门店104 家，下半年有望延续自建+并购+加盟的门店扩张方式，继续加速扩张，预计22 年门店扩张数量会在2000 家以上，远期增长可期。

    疫情影响下，坪效阶段性下降，远期预计修复

    受疫情影响，22H1 公司坪效在高基数基础上略有下降，分地区来看，华南地区门店坪效由于规模效应保持相对稳定，东北、华北、西北及西南地区新店占比较高，坪效略有下降，但经营基本面未发生改变，我们认为，随着疫情恢复及公司新店步入成长期，坪效有望逐步提高。

    四类药品恢复上架带动毛利率略有提升，其余财务指标基本正常22H1 公司综合毛利率为39.54%，同比增加0.44 个百分点，主要由于：1）四类药品恢复上架，带动中西成药销售增速及毛利率均有所增加；2）批发业务收入同比增长55.84%，规模效应带动毛利率回升0.94 个百分点。

    22H1 公司销售费用率为23.87%，同比增加0.19 个百分点，基本保持稳定；管理费用率为4.82%，同比增加0.13个百分点，保持相对稳定；财务费用率为1.04%，同比增加0.15 个百分点，主要系新租赁准则下利息费用摊销增长及本期利息收入减少所致。经营活动产生的现金流量净额同比增加92.46%，主要系本期收入回款增加及存货周转速度加快所致，其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    上半年局部地区疫情反复，但管控措施已逐步精准化，影响有限，Q2 开始经营趋势逐渐恢复；展望H2，公司高基数效应已过，随着第九版新冠疫情防控政策落地执行，疫情管控政策更加精准化，疫情对公司经营影响边际缓和，看好下半年经营提速趋势。

    我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为204.56 亿元、259.80 亿元和324.75 亿元，归母净利润分别为9.92 亿元、12.79 亿元和16.24 亿元，分别同比增长25.3%、29.0%和27.0%，剔除公允价值变动等因素导致的非经常损益影响，预计公司扣非后归母净利润分别为9.69 亿元、12.60 亿元和16.00 亿元，分别同比增长35.0%、30.0%和27.0%，折合EPS 分别为1.04 元/股、1.35 元/股和1.71 元/股，分别对应估值32.0X、24.8X 和19.5X，维持买入评级。

    风险分析

    医保政策趋严；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；