本报告导读：

    　　公司2022H1业绩符合预期，收入环比提升明显，下半年随疫情影响逐渐消除及新店次新店贡献业绩增量，业绩增速有望持续回升，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。2022H1 收入97.21 亿元（+20.68%），归母净利润7.14亿元（+10.62%），扣非归母净利润7.05 亿元（+19.39%）。2022Q2 收入50.44 亿元（+26.23%），扣非归母净利润3.09 亿元（+22.70%）。

    　　因战投收益季度间波动明显，扣非利润更能够反映真实业绩，符合预期。维持2022-2024 年预测EPS1.12/1.39/1.71 元，考虑板块估值水平上升，上调目标价至40.32 元，对应2022 年PE36X，维持增持评级。

    　　各板块稳健增长，毛利率保持较高水平。中西成药/中参药材/非药收入分别+28.28%/0.79%/6.46%，中西成药在四类药品恢复上架及处方外流的共同作用下已实现较快增长，非药在2020 年高基数下已经恢复平稳增长，中参药材在省外拓展及疫情影响下增速承压，但有望通过梯度价格策略使得增速回升。2022H1 毛利率达39.54%（+1.39pct），预计与促销策略改变有关，全年毛利率有望维持。

    　　加大加盟力度，自建及并购速度下半年有望提升。截至2022H1，公司总门店数达8896 家（含加盟门店1376 家），2022H1 新增自建/加盟/收购门店分别194/441/172 家。2022H1 受疫情影响，公司放缓自建及并购速度，加大“直营式加盟”力度，下半年扩张速度有望提升。

    　　积极承接处方外流，业绩有望持续回升。DTP 门店达168 家（H1 新增35 家），并推动其与商业保险的结合，有望贡献业绩增量。疫情影响逐渐可控叠加新店次新店贡献业绩增量，全年业绩有望持续回升。

    　　风险提示：疫情反复风险，市场竞争加剧风险，扩张影响现金流风险。