公司发布2022 年半年报：2022 年半年度实现营业收入97.21 亿元，归母净利润7.14亿元，扣非归母净利润7.05 亿元，同比分别增长20.68%、10.62%、19.39%。其中，2022 年第二季度实现营业收入50.44 亿元，归母净利润3.30 亿元，扣非归母净利润3.09 亿元，同比分别增长26.23%、8.15%、22.07% 。

    Q2 业绩环比改善，全年高增可期：公司克服疫情商品同比销售下降以及因抗疫致经营受限等负面因素，通过老店、新店和次新店的内生式增长和并购带来的外延式增长保障业绩增速，Q2 业绩环比改善。收入端，Q2 同比增长26.23%、环比增长7.8%；成本端，上半年公司毛利率39.54%，相较于2021 年底+2.39%；利润端，各项费用率维持在稳定区间内，上半年净利率7.33%，相较于2021 年底+2.53%。随着四类药销售政策的放缓、医保切换因素的排除叠加低基数影响，全年高增长可期。

    外延：跨区域扩张加速，8,896 家门店覆盖15 省：2022 年上半年，公司净增门店703 家（自建194 +加盟441+收购172），截至H1 共有门店8896 家（含加盟1376 家）。分地域看，主力华南地区净增门店331 家、营收同比+10%，华中净增门店133 家、营收+22%，华东净增门店154 家、营收+53%，东北、华北、西北及西南市场净增门店85 家、营收+197%。

    内生：数字化赋能运营和精细化管理，供应链体系持续优化。精细化管理上，在集团管理层面，完善业务中台和数据中台的双中台架构，打通内部前中后业务全链路数据；在门店运营层面，结合现有的ERP 系统，孵化出了一系列移动化智能运营产品，成功实现了门店运营的标准化、数字化、智能化；供应链上，经过长期合作与评估，公司淘汰不合格供应商，供应链持续优化，目前与近8000 家供应商建立稳定、共赢的合作关系，总SKU 超过10 万个。物流上，公司建立集团仓+大区仓+地区仓的物流仓网体系，引进AGV 自动拣货机器人等智能设备，实现从收货、入库、储存、出库、配送的全流程自动化管控（仓库总发货满足率达到99.83%，发货差错率低于0.008%，领先行业平均）。

    长期：新零售上，公司 O2O 送药服务已覆盖全国 7,639 家门店上线率达85.17%，上半年O2O 和B2C 销售同比+ 63.95%；同时公司智慧药房持续创新，延展出中药预定、中药代煎、线上问诊和远程审方等专业服务，提升消费体验。

    处方承接上，公司布局DTP（截至2021H1 共168 家）、门慢门特、双通道等专业药房，组建专业的服务队伍，与广东省药学会达成战略合作，在全国率先推进药物治疗管理（MTM）服务在医药零售行业的规范开展（慢病服务人员1,200 余人，慢病服务网点近1,400 家，慢病管理病种达20 种）。

    盈利预测与投资建议：我们看好公司业绩持续恢复，完善全国门店布局，乘处方外流东风，预计2022-2024 年分别实现归母净利润10.39、12.47、14.93 亿元，对应PE30/25/21 倍，给予“增持”评级

    风险提示：处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧、商誉减值等风险。