事件：8月2 9 日，公司公布 2022 年半年报，报告期内公司实现营收97.21 亿元（+20.68%），实现归母净利润7.14 亿元（+10.62%），实现扣非归母净利润7.05 亿元（+19.39%）。

    其中Q2 实现收入50.44 亿元（+26.23%），实现归母净利润3.3亿元（+8.15%），实现扣非归母净利润3.09 亿元（+22.7%）。

    公司经营情况恢复明显，Q2 收入和扣非净利润增长亮眼。报告期内随着疫情管控更加科学精准，大部分地区已恢复“四类药”在药店渠道的销售，公司经营情况恢复明显。Q2 收入和扣非归母净利润同比分别增长26.23%和22.7%，表现亮眼。

    分业务看，批发业务快速增长，零售业务较为稳健。报告期内公司零售业务实现收入87.81 亿元（+18.78% ），毛利率39.89%（+1.01pct），批发业务实现收入6.56 亿元（+55.84%），毛利率9.12%（+0.94pct）。中西成药实现收入69.6 亿元（+28.28%），实现毛利率34.74%（+1.29pct），增长较快主要系“四类”药品恢复上架及处方外流，中参药材实现收入11.64 亿元（+0.79%），实现毛利率42.21%（+2.16pct），非药品实现收入13.13 亿元（+6.46%），实现毛利率49.77%（-1.39pct）。

    期间费用率控制得当，净利率略有下滑。报告期内公司实现毛利率39.54%，同比增长0.44pct。期间费用率上升0.56pct 至29.92%，。

    净利率下降0.82pct 至7.33%。

    门店持续拓展，自建及加盟加密华南地区布局，并购持续拓展其他地区业务规模。截止2022 年上半年，公司总门店数8896 家，净增加门店703 家（去年同期958 家），其中新开业194 家，收购172 家，加盟441 家（去年同期237 家），关闭门店104 家。公司自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。通过并购，公司在东北华北西南及西北地区实现收入8.97 亿元，同比增长196.79%。

    投资建议： 我们预计2022-2024 年净利润分别为9.887/12.83/15.86 亿元，对应当前股价PE 分别为31 倍、24 倍和19 倍PE。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。