投资要点

    2022 年8 月29 日，公司披露2022 半年报，2022H1 营业收入97.21 亿元，同比增长20.68%；归母净利润7.14 亿元，同比增长10.62%；扣非净利润7.05 亿元，同比增长19.39%。疫情后同店增长逐月向好，全年收入与利润高增长可期。

    业绩：2022H1 年收入同比增长20.68%，下半年收入有望持续高增长公司披露2022 半年报，2022H1 营业收入97.21 亿元，同比增长20.68%；归母净利润7.14 亿元，同比增长10.62%；扣非净利润7.05 亿元，同比增长19.39%。经营活动现金流14.19 亿元，较上年同期增加92.46%。我们认为，2022H1 公司从疫情影响中逐步恢复，同店增长逐月向好，全年收入增长可期。

    成长性：跨区域扩张持续，拉动收入快速增长（1）跨区域扩张持续。2022H1，公司门店8896 家（含加盟店1376 家），净增加门店703 家（加盟门店441 家），除了门店数量的增长，公司在已覆盖的15 个省份，尤其是新进入省份，销售金额实现快速增长。2022H1，公司华南市场销售额增长10%，华中市场销售额增长22.46%，华东市场销售额增长53.23%，东北、华北、西北及西南市场销售额增加196.79%。新进入市场发展迅速，我们认为，跨区域扩张能力是评估药店发展的重要指标，公司强跨区域可复制能力将助力公司收入的长期高速增长；（2）同店增长逐月向好。2022H1，随着四类药的上架以及客流量恢复，公司同店增长逐步恢复。我们认为，公司2021 年三四季度呈现低基数状态，随着下半年疫情后恢复持续，新店的持续增长，公司收入有望维持高增长状态。

    盈利能力：盈利能力有望略有提升

    （1）公司毛利率有望维持行业较高水平。2022H1，公司毛利率39.54%，高于2021H1 的39.10%，盈利能力有所恢复。拆分产品，我们发现公司2022H1 毛利率的提升，主要是中西成药（收入同比增长28%）的毛利率提升贡献，2022H1公司中西成药毛利率同比提升1.29pct，同时，公司收入占比较高的中参药材毛利率同比提升2.16pct，我们认为是公司的规模扩张、管理优化提升了上游议价能力，公司全年毛利率有望维持较高水平；（2）销售费用率、管理费用率、研发费用率或将略有下降。2022H1 公司销售费用率23.87%、管理费用率4.82%、研发费用率0.19%，相比2021H1 均有所提升，主要为疫情后恢复带来的销售费用增长、股权激励带来的管理费用增长以及研发费用的提升，我们认为，得益于规模效应，以及去年相对较高的基数，公司全年三大费用率或将略有下降，净利率有望略有提升。

    经营质量：收益质量有所提高

    2022H1，公司经营活动净收益/利润总额为94.18%，高于2021H1 的86.92%，收益质量明显提高，主要是营业利润增加、采购开支有效控制等带来的营运能力提升优化。我们认为，随着公司营运能力的提升，收益质量有望维持较高水平。

    盈利预测及估值

    基于以上假设， 我们预计， 公司2022-2024 年营业总收入分别为207.54/261.35/325.20 亿元，分别同比增长23.8%、25.9%、24.4%；归母净利润10.12/13.12/16.42 亿元，分别同比增长27.84%、29.73%、25.10%，对应2022-2024 年EPS 为1.07/1.38/1.73 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；疫情持续的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险