疫情导致业绩波动，22Q1 已显稳定态势。2021 年，公司全年实现营业收入167.59亿元，同比增长14.92%，归母净利润7.91 亿元，同比下降25.51%。2021Q4，公司实现营业收入44.04 亿元，同比增长7.67%，归母净利润-0.27 亿元，同比下降113.89%，利润端出现下滑除了由于疫情影响之外，也由于新租赁准则利息摊销、股权激励费用摊销及可转债利息摊销的影响。22Q1 公司实现营业收入46.77 亿元，同比增长15.22%，归母净利润3.84 亿元，同比增长12.82%，22 年一季度业绩在疫情频发大背景下已然出现稳态。

    　　21 年门店高速扩张，22 年着力内生增长。公司药房已然覆盖全国15 个省份，（含直辖市、自治区），门店总数已达 8193 家药店，其中直营门店7258 家，加盟店935 家。21 年新增自建门店 903 家，加盟门店 620 家，并购门店 748 家，新进入湖北、海南、四川、山东和重庆等省份，值得一提的是，截止报告期末，公司院边店达到 760 家，比去年在数量上增长 28%，其中DTP 专业药房数量达到 133 家。

    　　我们认为2022 年，疫情对于公司来说仍旧是巨大的不确定性影响因素，公司有望在持续扩张的同时，进一步夯实内生增长。

    　　发展多元化经营模式，扩大加盟业态。公司积极探索新零售业态，截止到21 年底，公司 O2O 业务已覆盖共7240 家门店，门店覆盖率已达 89%。此外，公司也开展了B2C 业务，利用中心仓+地区仓+前置仓的发货模式，报告期内O2O+B2C 销售同比增长 87%。值得一提的是，公司2020 年拥有加盟店315 家，截止2021 年底共拥有加盟店903 家，我们预计在头部连锁企业快速扩张，单体药店出清的大背景下，公司有望大力发展加盟业态，与单体药店实现合作，已达共赢。

    　　由于22 年疫情对零售药店行业影响较大，因此我们下调了公司2022-2024 年归母净利润至10.76/13.22/15.72 亿元（原2022-2023 年预测为17.59/22.37 亿元），参考可比公司给予公司2022 年PE 估值25X，对应目标市值269 亿元，目标价34.01元，维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险