本报告导读：

    　　维持增持评级。2021 年实现收入167.59 亿元（+14.92%），归母净利润7.91 亿元（-25.51%），业绩受疫情扰动，低于预期。考虑疫情对业绩的影响，下调2022-2023 年EPS 至1.35/1.67 元（原1.78/2.20 元），新增2024 年EPS2.05 元。考虑板块估值中枢下移，给予2022 年PE25X，下调目标价至33.75 元，维持增持评级。

    　　一季度业绩逐步恢复。2021Q4 收入44.04 亿元（+7.67%），扣非归母净利润-0.42 亿元（-123.92%）。2021Q2 开始受广东等地疫情影响严重，同时受股权激励费用+新租赁准则等影响，利润下滑较严重。

    　　2022Q1 收入46.77 亿元（+15.22%），归母净利润3.84 亿元（+12.82%），扣非归母净利润3.96 亿元（+16.93% ）， 毛利率逐季改善明显（+2.16pct），利润略高于预期，业绩有望随疫情好转逐步恢复。

    　　战略性放缓自建门店速度，加盟与并购力度不减。截至2022Q1，公司门店总数达8469 家（含加盟店1058 家），2021/2022Q1 分别新增2271 家/313 家。分地区而言，2021 年华南/华中/华东/其他地区分别新增1326/259/227/459 家，华南龙头地位不断稳固，加盟力度不断增强；河南、黑龙江及四川等重点地区的并购计划也在进一步加大。

    　　高速布局专业化门店，有望承接外流处方。2021 年院边店/DTP药房数量分别+28%/+49%，高速布局专业化门店，有望在双通道政策下率先承接外流处方，疫情好转后业绩增速有望回升。

    　　风险提示：疫情反复风险，市场竞争加剧风险，扩张影响现金流风险。