事件：2021 年公司实现收入167.59 亿元（+14.92%），归母净利润7.91亿元（-25.51%），扣非归母净利润7.18 亿元（-29.77%），业绩略低于我们预期。2022Q1，公司实现收入46.77 亿元（+15.22%），归母净利润3.84亿元（+12.82%），扣非归母净利润3.96 亿元（+16.93%）。

    疫情影响短期业绩，华中及西南等地区快速增长：2021 年，分地区看：

    华南、华中、华东收入分别增长6.93%、54.93%、20.85%，东北华北西北及西南地区收入增长96.67%，继续开拓西南地区等地，销售达到预期目标。分业务看：零售业务收入152.85 亿元（+10.99%），毛利率38.21%（+0.32pct），公司将继续下沉已布局区域的二、三级市场，不断扩大零售渠道品牌规模，维持规模优势，同时利用供应链优势及销售渠道，进一步提升对药品的渠道市场资源。批发业务收入10.07 亿元（+105.29%），毛利率9.11%（-5.79pct），收入增长主要来自公司拓展加盟业务带来的增量。分产品类型看：中西成药实现营收113.53 亿元（+25.05%），增速最快，主要由于非处方药带来的销售增长。公司主营业务毛利率36.41%（-0.69pct），主要由于非药品类产品毛利率的下降。

    内生+外延持续扩张，省外扩张形势良好：2021 年公司新增自建门店903家，加盟门店620 家，并购门店748 家，新进湖北、湖南、四川、山东和重庆等省份，关闭门店98 家。截至2021 年末，公司药房连锁已覆盖全国 15 个省的 8193 家药店，其中含加盟店 935 家。公司积极开发存量市场，老药店转加盟的占比不断提升，老药店转加盟后销售、利润、客流、客单均有较大增长。公司针对河南、黑龙江及四川等重点地区积极开展收购计划，实现快速进入新区域或提升弱势区域内的规模。

    公司积极探索新零售业务，未来有望提供增量：公司正加速布局互联网业务，积极探索新零售商业模式，截至2021 年末，公司O2O 送药服务已覆盖全国7240 家门店，覆盖门店上线率达到89%，同时开展B2C 业务，利用“中心仓+地区仓+前置仓”的发货模式，覆盖全国。2021 年公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长87%，我们认为互联业务有望为公司新零售赋能，为公司提供活力及增量。

    盈利预测与投资评级：考虑疫情影响等，我们将公司2022-2023 年归母净利润由 16.17/21.65 亿元调整为9.79/11.46 亿元，预计2024 年为13.22亿元，对应当前市值2022-2024 年的PE 估值分别为19/17/14 倍，维持“买入评级”。

    风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。