事件：2022年 4月27日晚，公司公布2021年年报，报告期内公司实现收入167.59 亿元（+14.92%），归母净利润7.91 亿元（-25.51%）。

    　　其中Q4 实现收入44.04 亿元（+7.67%），归母净利润-0.27 亿元（-112.08%）。

    　　同时，公司公布2022 年一季报，报告期内公司实现收入46.77亿元（+15.22%），归母净利润3.84 亿元（+12.82%）。

    　　疫情、股权激励、利息费用影响21Q4 业绩表现，22Q1 业绩实现稳健增长，毛利率同比提升。2021 年公司全年营收同比增长14.92%，收入端符合预期，归母净利润同比下滑25.51%，利润端下滑主要系2021Q4 因公司华南地区重点区域疫情出现反复影响收入增速，以及股权激励费用、可转债利息费用、新租赁准则变动等费用的增加影响利润增速。2021 年公司实现毛利率38.2%，同比下降0.32pct，实现归母净利率4.8%，同比下降2.63pct。2022Q1 公司实现毛利率41.5%，同比增长2.16pct，实现净利率8.2%，同比下降0.37pct。

    　　分产品看，中西成药和中参药材增长稳健。2021 年公司中西成药实现收入113.53 亿元（+25.05%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率32.58%（+0.03%），中参药材实现收入24.61 亿元（+13.4%），毛利率42.69%（+4.47%），非药品实现收入24.77 亿元（-17.79%），毛利率47.77%（-2.26%）。2022Q1 公司中西成药实现收入33.19 亿元（+20.72%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率32.58%（+0.03%），中参药材实现收入5.72 亿元（-2.5%），毛利率43.02%（+3.76%），非药品实现收入6.17 亿元（+0.33%），毛利率53%（-1.8%）。

    　　门店持续扩张，“自建+加盟”夯实华南区域优势。截止2022 年一季度，公司拥有门店8469 家（含加盟店1058 家），2022 年Q1 净新增276 家门店，其中新开门店88 家、收购门店102 家、加盟店123家、关闭门店37 家。2021 年Q4 公司净增门店681 家，其中新开门店74 家、收购门店332 家、加盟门店197 家、关闭门店20 家。分地区来看，公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，公司在华中地区主要以并购方式拓展门店。

    　　新零售业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升。报告期内公司持续发展新零售业务，全国7240 家门店覆盖020 业务，门店覆盖率达89%。新零售收入同比增长87%。公司通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.12/12.69/15.67 亿元，对应PE 分别为19/15/12 倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。