事件：公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年实现营业收入167.6亿元（+14.9%）；归母净利润7.9亿元（-25.5%）；扣非后归母净利润7.2 亿元（-29.8%）。2022 年一季度实现营业收入46.8 亿元（+15.2%）；归母净利润3.8 亿元（+12.8%）；扣非后归母净利润4 亿元（+16.9%）。

    　　受疫情影响，收入增速放缓，利润短期承压。2021 年实现营收同比增长14.9%；归母净利润同比下降21.4%。主要原因是广东地区受到疫情影响较大，政府管控趋严，导致部分药物、门店客流、物流运输受限。随着疫情逐步好转，一季度业绩复苏趋势明显。后疫情时代，预期2022 年将迎来业绩的全面复苏。

    　　中西成药类增长持续强劲。2021 年中西成药实现营收113.5 亿，同比增加25.1%，占总营收的67.7%；中参药材实现营收24.6 亿，同比增加13.4%，占总营收的14.7%；非药品实现营收24.7 亿，同比下跌17.8%。中西成药的增长主要来源于非处方药带来的销售增长。

    　　“直营+并购+加盟”加速拓展门店，深耕华南，布局全国。截至2021 年末，公司拥有门店8193 家（含加盟店935 家）。2021 年净增门店2271 家，同比增长38.4%，其中新增自建门店903 家，加盟门店620 家，并购门店748 家，关闭门店98 家。总体来看，2021 年新增门店仍以华南地区为主，华南合计新增1326 家，占新增总量的58.4%。2021 年，公司主要发生32 起同行业投资并购业务，涉及门店数1029 家，合计并表门店748 家，其中华南地区71 家，华东地区138 家，华中地区115 家，东北、华北、西北及西南地区424 家。

    　　处方外流业务持续布局。在处方外流的行业趋势下，公司积极拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转。2021 年，院边店达760 家，同比增长28%，其中DTP 专业药房133 家。

    　　公司与多个处方药厂家达成战略合作，2021 年开发3956 个新品种，其中处方品种2005 个，DTP 品种1134 个，集团总SKU 数超十万种。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为9.53 亿元、11.48 亿元和13.81 亿元，EPS 分别为1.21 元、1.45 元和1.75 元，对应PE分别为20 倍、17 倍和14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情不确定性；门店扩张不及预期；药品降价风险。