摘要内容

    　　事件：公司公布2022年一季报，报告期内公司实现营收46.77亿元（同比+15.22%），归母净利润3.84亿元（同比+12.82%），扣非归母净利润3.96亿元（同比+16.93%），业绩增速基本符合预期。

    　　省外门店扩张步伐加快，成效已初步显现。截至2022年3月31日，公司拥有门店8,469家，本报告期净增门店276家，其中：华南地区净增116家，省外区域净增160家，后者连续两个季度净增占比超过50%。自2020年以来，公司省外扩店数量呈现季度加速的情形，考虑到二季度疫情影响，我们预计2Q22公司省外净增门店约180家，省外区域的收入将迎来增速和占比的持续提升，2022年底占比达到30%左右。在保持成熟品牌市场稳步发展的同时，公司将实现营收的稳健增长。

    　　毛利率触底反弹，净利润修复可期。1Q22公司主营业务毛利率达39.34%，同比增加1.63pcts，创近三年新高，主要系各品种毛利率均提升所致。分产品看，1Q22中西成药营收33.19亿元（同比+20.72%），中参药材营收5.72亿元（同比-2.50%），非药品6.16亿元（同比+0.33%）。分区域看，1Q22华南地区营收33.38亿元（同比+3.98%），华中地区营收4.67亿元（同比+16.02%），华东地区营收3.04亿元（同比+53.61%），其他区域营收3.99亿元（同比+184.46%）。

    　　投资建议与盈利预测。公司作为药店龙头，预计22-24年归母净利润分别为9.97/12.48/15.47亿元，EPS分别为1.26/1.58/1.96元，目前股价对应估值分别为19.0x/15.2x/12.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策收紧，市场竞争加剧，门店扩张进度不及预期。