业绩简评：

    4 月27 日公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现收入167.6亿元（+15%），归母净利润7.9 亿元（-26%），扣非归母净利润7.2 亿元（-30%）；2021 年Q4 单季度实现收入44.0 亿元（+7.7%），归母净利润-0.27亿元（-114%），扣非归母净利润-0.42 亿元（-124%）；

    2022 年Q1 公司实现收入46.7 亿元（+15%），归母净利润3.84 亿元（+13%），扣非归母净利润3.96 亿元（+17%）。

    经营分析

    业绩短期承压，盈利能力逐步恢复。2021 年公司整体毛利率为38%，同比微降0.32pct，净利率为4.8%。2022 年Q1 毛利率41.5%，同比增加了2.2pct，环比增加了3.7pct；净利率8.2%，同比微降0.37%，环比增加了8.8pct，整体经营情况向好发展。随着公司持续优化内部精细化管理水平，整体业绩有望逐步恢复并进一步提升。

    省外扩展态势向好，全国布局进一步平衡。公司积极向省外拓展，2021 年新进湖北、海南、四川、山东和重庆等5 个省份，截至2022 年Q1 共覆盖全国15 个省市区域。其中，华南以外地区直营门店数量占比由2020 年底的22.2%提升至30.3%。此外，华东地区2021 年及2022 年Q1 收入同比增长为21%和54%；东北、华北、西北及西南地区收入同比增长为97%和184%。随着省外持续扩张，公司区域发展进一步平衡，有望保持较高业绩增速。

    发展新零售新业态，打造长期竞争优势。公司加速布局互联网业务，截至2021 年底，公司 O2O 送药服务已覆盖全国 7240 家门店，覆盖门店上线率达到 89%；同时开展 B2C 业务，利用中心仓+地区仓+前置仓的发货模式，覆盖全国，2021 年公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长 87%。互联网业务有望为公司新零售赋能，加速公司线上发展，从而提升公司市场占有率，加快行业集中度提升的进程。

    盈利预测及投资建议

    由于疫情发展的不确定性，我们下调公司22-23 年归母净利润30%/28%，预计22-24 年归母净利润分别为11.2 亿、14.8 亿和20.7 亿，增速分别为42%、32%、40%，维持“买入”评级。

    风险提示

    外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。