摘要内容

    　　事件：大参林发布2021年三季报。报告期内分别实现营收123.55亿元和归母净利润8.18亿元，分别同比+17.75%和-5.62%。

    　　Q3收入端维持较快增长，综合毛利率微降，利润端承压。21Q3公司营业收入和归母净利润为43.01亿元和1.73亿元，分别同比增长21.08%和-36.59%。前三季度毛利率下降0.75pcts至36.49%，主要原因有：1）公司不断下沉二三级市场，加盟店增多短期内拉低毛利率水平。2）批发类低毛利业务占比增加。分业务看，Q1~Q3批发业务实现收入7.22亿元，同比增长142.97%，毛利率8.43%（-4.74pcts），占比6.01%（+3.12pcts）。

    　　3）中西成药增速快，但毛利率相对中参药材及非药品低。从品类来看，2021年前三季度，中西成药实现营收83.67亿元，同比增长28.69%，毛利率33.07%（+1.15pcts），增速主要来源于非处方药销售增长。

    　　积极推进省外扩张战略，公司门店稳步扩张。前三季度公司发生29起同业并购，涉及门店数为839家（其中已签约未交割门店428家）截至2021年09月30日，公司拥有门店7610家（含加盟店738家），净增门店1590家（自建、收购和加盟分别为829家、416家和423家）。从地区来看，公司在深耕华南地区的基础上，积极通过门店并购实施省外扩张战略，2021年Q1~Q3期间东北、华北、西北及西南地区新增店铺167家，实现营业收入5.46亿元，同比增长71.37%。

    　　投资建议与盈利预测。公司作为药店龙头，预计21-23年归母净利润分别为10.94/13.47/17.15亿元，EPS分别为1.38/1.70/2.17元，目前股价对应估值分别为25.6x/20.7x/16.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策收紧风险，竞争加剧风险，整合不及预期风险。