核心观点：

    　　2021 年三季报发布，前三季度营业收入同比增长17.75%。公司2021年前三季度实现营业收入123.55 亿元（同比+17.75%）；实现归母净利润8.18 亿元（同比-5.62%）；实现扣非归母净利润7.60 亿元（同比-10.33%）。Q3 单季度公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润43.01 亿元、1.73 亿元、1.70 亿元，分别同比增长21.08%、-36.59%、-36.44%。Q3 收入稳健增长，利润端同比下滑原因除去年同期高基数之外，预计与广东地区疫情反复及新开店加速业绩受到短期拖累有关。

    　　门店维持快速扩张，省外布局加速。2021 年前三季度，公司共有门店7610 家，其中加盟店738 家。报告期内新增直营门店1245 家（自建门店 829 家，并购416 家）、新增加盟店423 家，共净增门店1590家。报告期内公司主要发生了29 起投资并购业务，涉及门店数839 家（已签约未交割428 家），新签项目涉及川渝、黑龙江、江苏、河南等省份，并拟成立湖北佳康君安以进入湖北市场，持续加速省外布局。报告期内公司东北、华北、西北及西南地区实现营收5.46 亿元（同比+71.37%），显示新进省份运营状况良好，省外增长有望进一步提速。

    　　中西成药及中参药材收入快速增长。分产品来看，前三季度中西成药、中参药材收入端分别同比增长28.69% 、22.80% ， 毛利率分别+1.15pct/-1.26pct 至33.07%/38.83%，预计全年将继续维持快速增长态势。非药品由于去年疫情相关品种基数较高，收入端同比下降19.99%，毛利率-0.71pct 至49.82%。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到21 年Q2 及Q3 广东省疫情反复，对公司业绩造成一定影响，我们调整21-23 年业绩至1.40 元/股、 1.76 元/股、2.24 元/股，对应PE 估值25.29x/20.13x/15.82x。我们维持合理价值55.3 元/股的观点不变，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新店扩张低于预期；处方外流低于预期；集采降价高于预期。