事件：10月y27 日晚，公司公布2021年三季报，报告期内公司实现收入123.55 亿元（+17.75%），归母净利润8.18 亿元（-5.62%）。

    　　其中Q3 实现收入43.01 亿元（+21.08%），归母净利润1.73 亿元（-36.59%）。

    　　Q3 收入端维持较快增速，零售业务毛利率维持稳定。报告期内Q3 营收增速为21.08%，仍保持较快增长。Q3 毛利率下降2.95%至36.65%，我们推测可能是公司Q3 新店开店速度加大，同时加大促销力度。分业务看，前三季度零售业务实现收入112.91 亿元（+13.26%），毛利率为38.29%（+0.34%），占比为93.99%（-3.12%）；批发业务实现收入7.22 亿元（+142.97%），毛利率8.43%（-4.74%），占比为6.01%（+3.12%）。

    　　分产品看，中西成药及中参药材保持较快增长。报告期内中西成药实现收入83.67 亿元（+28.69%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率33.07%（+1.15%），中参药材实现收入18.2 亿元（+22.8%），毛利率38.83%（-1.26%），非药品实现收入18.26 亿元（-19.99%），毛利率49.82%（-0.71%）。

    　　门店扩张加速，“自建+加盟”夯实华南区域优势。截止2021 年9 月30 日，公司拥有门店7610 家（含加盟店738 家），净新增1590家门店，其中新开门店829 家、收购门店416 家、加盟店423 家、关闭门店78 家，相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。Q3 单季度公司净增门店632 家，其中新开门店240 家、收购门店227 家。分地区来看，前三季度公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建672 家、加盟378 家；公司在华中地区加快自建脚步，同时以并购方式拓展门店，报告期内共新增191 家门店，华中地区营收同比增长60.05%；东北、华北、西北及西南地区积极并购，新增167 家门店中152 家来自并购，带动区域营收增长71.37%。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.77/13.05/15.56 亿元，对应PE 分别为30/25/21 倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给　　予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。