事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入123.55 亿元，同比增长17.

    　　75%；实现归母净利润8.18 亿元，同比下降5.62%；实现扣非净利润7.60 亿元，同比下降10.33%。

    　　Q3 收入端回暖，利润端受扩张提速及线上投入影响阶段性承压。单三季度公司实现营业收入43.01 亿元，同比增长21.08%；实现归母净利润1.73 亿元，同比下降36.59%；实现扣非净利润1.70 亿元，同比下降36.44%。经营性现金流净额12.22 亿元，同比下降9.02%。Q3 收入端环比有所回暖，利润端阶段性承压一方面是受到广东地区疫情的延续性影响，另一方面也是由于公司新开门店较多以及加大线上投入所致，有望自2022 年起重回正轨。

    　　中西成药品类增速最快，期间费用率小幅上升。2021 前三季度公司零售业务实现营收112.92 亿（同比+13.26%），毛利率38.29%（+0.34pp）；批发业务实现营收7.22 亿（同比+142.97%），毛利率8.43%（-4.74pp）。分品类来看，前三季度增长最快的是中西成药类，实现营收83.67 亿元，增速达28.69%，主要来源于非处方药销售增长；中参药材/非药品营收分别同比增长22.80%、-19.99%。由于中西成药与其他品类相比毛利率偏低，以及随着加盟店增多、低毛利的批发业务占比也随之提升，导致公司整体毛利率小幅下降。费用端来看，销售费用率24.15%（同比+1.12pp），主要是由于后疫情时期营销活动逐渐回归常态化，预计随着后续门店扩张推进，销售费用率有望稳中有降。管理费用率4.90%（同比+0.68pp）；财务费用率0.91%（同比+0.97pp），主要由于新租赁准则调整、转债费用及股权激励等影响。

    　　门店维持快速扩张，战略进军湖北市场，全国性布局再下一城。前三季度公司发生29 起同业并购，涉及门店数为839 家（其中已签约未交割门店428 家）。截止报告期末，公司门店总数达7610 家（含加盟店738 家），Q1-Q3 净增门店1590 家（自建/收购/加盟分别为829/416/423 家），其中Q3 单季度净增门店632 家。公司作为华南地区连锁药店龙头，正在加速布局全国，华南以外新布局区域迎来快速发展，报告期内公司在东北、华北、西北地区营业收入实现71.37%的高增长。

    　　同时，公司拟通过湖北佳康君安药业连锁资产和业务整合进入湖北市场，省外扩张有望再下一城。

    　　盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测进行小幅调整，预计2021-2023 年公司实现营业收入178.20、220.51、274.32 亿元，同比增长22.20%、23.74%、24.41%；归母净利润11.45、14.24、18.09 亿元（调整前为12.57、16.39、20.04 亿元），同比增长7.84%、24.34%、27.02%； EPS 为1.45、1.80、2.29 元。

    　　连锁药店行业集中度提升与处方外流在加速兑现，公司从华南加速向全国布局，长期空间广阔，作为优质龙头企业，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：并购整合不达预期的风险，门店扩张不达预期的风险，医药政策扰动的风险。