投资要点：

    　　公司业绩略低于预期。公司2021 上半年实现营业收入80.55亿元，同比增长16.05%；归属于母公司股东净利润6.46 亿元，同比增长8.56%；扣非后归属于母公司股东净利润5.90 亿元，同比增长1.65%，对应EPS0.82 元。其中2021Q2 单季实现营业收入39.96 亿元（+11.67%）；归母净利润3.05 亿元（-2.98%），公司业绩略低于预期。

    　　药品领域增长良好，非药领域增速下滑。报告期内，公司零售业务实现收入73.93 亿元（+12.18%），批发业务实现收入4.21 亿元（+101.11%）。零售业务中，中西成药收入为54.25亿元（+27.92%），中参药材收入为11.55 亿元（+25.97%），非药品收入为12.34 亿元（-24.85%）。药品领域维持良好增长；非药品领域受高基数影响，表观增速有所下降。截至2021 年6 月30 日，公司门店数达到6978 家（含加盟552 家），报告期内新增自建门店589 家，并购门店189 家，加盟门店237 家。

    　　2021H1 公司新增医保门店913 家，医保门店占比达到87.27%；慢病门店增加至1171 家；新增60 个院边店和17 个DTP 药房，截至2021 年6 月30 日公司共有院边店655 家、DTP 药房106家。报告期内，线上业务发展良好，超过 5000 家门店覆盖O2O 业务，线上收入同比增长 97.63%。

    　　华南地区稳步发展，全国扩张持续推进。从区域增长情况来看，报告期内，华南地区实现收入62.95 亿元（+9.59%），2021H1 自建543 家门店，加盟202 家门店，二季度广东省疫情较为严重，预计对当期业绩产生一定负面影响，收入增速有所放缓；华中地区实现收入8.09 亿元（+59.03%），2021H1 自建8 家门店，收购69 家门店，加盟19 家门店；华东地区收入4.08 亿元（+17.45%），2021H1 自建30 家门店，收购57 家门店，加盟19 家门店；东北华北及西北地区收入3.02 亿元（+49.37%），2021H1 自建8 家门店，收购63 家门店。报告期内共发生了17 起同行业投资并购业务，其中以前年度并购项目于本年度完成交割 5 起，待交割 3 起；新签并购项目9 起，涉及门店数为 409 家，全国扩张步伐持续推进。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为14.08 亿元、18.21 亿元、22.77 亿元，对应 EPS分别为1.78 元、2.30 元、2.88 元，当前股价对应 PE 分别为25.0/19.4/15.5 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：并购整合不及预期风险；行业政策风险。