2021 年中报发布，营业收入同比增长16.05%。公司2021 年H1 实现营业收入80.55 亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润6.46 亿元，同比增长8.56%；实现扣非归母净利润5.90 亿元，同比增长1.65%；经营性现金流净额7.37 亿元，同比增长17.85%。Q2 单季度公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润39.96 亿元/3.05 亿元/2.51 亿元，分别同比增长11.67%/-2.98%/-18.90%。分品类来看，报告期内公司中西成药/ 中参药材/ 非药品营业收入分别同比增长27.92%/25.97%/-24.85%，毛利率分别同比增长1.97/1.46/1.67pct，公司综合毛利率同比提升1.03pct 至39.10%。

    　　门店扩张加速，华南地区布局进一步加密。截至2021 年6 月30 日，公司共有直营门店6426 家，加盟门店552 家，共计6978 家。报告期内新增直营门店778 家（自建门店 589 家，并购189 家）、新增加盟店237 家。公司通过自建及加盟在华南地区持续加密布局，同时通过并购加速其他区域布局。阶段性加大门店扩张力度可能影响当期业绩增速，但可为后续业绩增长打下基础。门店专业化建设方面，截至报告期末，公司取得医保定点门店数达5608 家（占直营门店87.27%），院边店655 家，DTP 药房106 家，慢病门店1171 家，报告期末公司共有执业药师及药师超过1 万人，进一步完善处方外流承接能力。报告期内公司互联网+线上业务快速发展，已超过5000 家门店覆盖O2O 业务，线上收入同比增长97.63%。远程审方、线上问诊等专业化能力持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩分别为1.58 元/股、 2.01 元/股、2.57 元/股，对应PE 估值29.63x/23.26x/18.18x。参照可比公司估值，给予公司21 年35 倍PE 估值，对应合理价值55.3 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新店扩张低于预期；处方外流低于预期；集采降价高于预期