事件：8月2 9 日晚，公司公布2021 年半年报，报告期内公司实现收入80.55 亿元（+16.05%），归母净利润6.46 亿元（+8.56%）。

    　　其中Q2 实现收入39.96 亿元（+11.67%），归母净利润3.05 亿元（-2.98%）。

    　　疫情影响Q2 业绩增速，毛利率同比提升。报告期内Q2 收入和利润增速相比Q2 明显放缓，主要系Q2 华南地区部分公司重点区域疫情出现反复，公司门店客流及药品销售短期内下滑明显。报告期内毛利率为39.1%，同比提升1.03%，主要系毛利率较低的疫情相关产品销售收入减少。分产品看，中西成药实现收入54.25 亿元（+27.92%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率33.45%（+1.97%），中参药材实现收入11.54 亿元（+25.97%），毛利率40.05%（+1.46%），非药品实现收入12.34 亿元（-24.95%），毛利率51.16%（+1.67%）。

    　　2021H1 门店扩张加速，“自建+加盟”夯实华南区域优势。截止2021 年6 月30 日，公司拥有门店6978 家（含加盟店552 家），净新增958 家门店，其中新开门店589 家、收购门店189 家、加盟店237家、关闭门店57 家，相比去年同期门店扩张呈现加速趋势。Q2 单季度公司净增门店527 家，其中新开门店295 家、收购门店113 家。分地区来看，2021H1 公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，其中自建543 家、加盟202 家；公司在华中地区主要以并购方式拓展门店，新增93 家中69 家为收购门店，受益于并购，华中地区营收同比增长59.93%。

    　　线上业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升。报告期内公司持续发展线上业务，超过5000 家门店覆盖020 业务，线上业务收入同比增长97.63%。公司通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为12.42/15.63/19.25 亿元，对应PE 分别为28/23/18 倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。