公司发布2021 年半年报：2021 年上半年实现营业收入80.55 亿元，归母净利润 6.46 亿元，扣非归母净利润 5.90 亿元，同比分别增长16.05%、8.56%、1.65%。其中，2021 年第二季度实现营业收入39.96 亿元，归母净利润3.05亿元，扣非归母净利润2.51 亿元，同比分别增长 11.67%、-2.98%、-18.90%。

    　　受疫情等多因素影响，业绩出现短期波动，预计下半年将明显改善：广东作为公司大本营第二季度受疫情影响较大，公司积极响应政府号召、暂停部分门店营业及部分感冒类品种禁售，并加强了对疫情地区的物资捐赠及防控费用投入，导致门店客流及药品销售短期内下滑明显（上半年华南地区收入增长9.59%）。此外，股权激励、可转债、新租赁准则、数字化转型投入等增加公司报告期内费用压力，导致业绩短期承压。目前广东已无新增病例，疫情管控有望放开，预计下半年收入和利润端均将大幅改善。

    　　扩张：维持高速拓展，加快新区域孵化。在集中度提升的行业背景下，公司坚持“深耕华南，布局全国”战略加速扩张，目前公司共拥有门店6978 家（含加盟店552 家），覆盖10 省。2021 年上半年公司新增1015 家门店（自建589+并购189+加盟237），通过自建和加盟加密华南、渗透二三线城市，并通过外延并购推动华中、华东及北部地区增长（2021 年上半年收入分别同比增长59.93%、17.45%、49.37%）、孵化下一个优势地区。

    　　内功：多维度持续强化精细化管理能力。公司坚持精品中药策略（2021 年上半年中参药材收入+25.97%，毛利率+1.46%）+带量采购、高统采比例控制成本+坚持发展自有物流等策略，加快数字化转型，多维度强化精细化会员管理能力（会员消费占比达77.25%）和人才队伍建设，为公司长期健康发展提供保障。

    　　增量布局：处方外流+互联网。在处方外流布局上，截至2021 年上半年公司共有院边店655 家、DTP 药房106 家、并积极接入处方流转平台、强化慢病管理，作为两广龙头有望受益于政策利好。同时面对互联网医药的崛起，公司化挑战为机遇，全面布局互联网业务（O2O+B2C），2021 年上半年线上业务同比+97.63%。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为短期业绩压力不改长期增长逻辑，继续看好公司资金优势和精细化管理优势下稳步扩张，作为两广龙头受益于处方外流政策，预计2021-2023 年归母净利润11.94/15.76/20.24 亿，对应PE 30/22/17X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：政策变化、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧等风险。