事件：

    　　公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入80.55 亿元，同比增长16.05%；归母净利润6.46 亿元，同比增长8.56%；扣非归母净利润5.90 亿元，同比增长1.65 %;经营活动产生的现金流量净额为7.37 亿元，同比增长17.86%。基本每股收益0.82元。业绩略低于市场预期。

    　　点评：

    　　华南疫情影响二季度业绩，产品结构优化提升整体毛利率：2021 Q1、Q2 公司实现营业收入分别为40.59/39.96 亿元，同比+20.73%/+11.67%；归母净利润3.41/3.05亿元，同比+21.51%/-2.98%；扣非归母净利润为3.39/2.51 亿元，同比+3.39%/-18.90%。单二季度业绩同比和环比均出现下滑，主要原因是华南地区疫情防控形势严峻，作为公司重点区域部分门店暂停营业、部分感冒药禁售，公司还加强了对疫情地区的物资捐赠及防控费用投入。相比2020H1，公司毛利率提升1.03pp至39.10%,主要系产品结构优化、供应链价值提升。期间费用率增加3.16pp 至29.36%，其中销售费用率上升了1.56pp 至23.69%，主要系职工薪酬上升导致。

    　　管理费用率上升了0.68pp 至4.77%，主要系职工薪酬和股份支付费用增加导致。

    　　财务费用率上升了0.92pp 至0.90%，主要系可转债利息费用及新租赁准备下费用类别调整增加导致。

    　　优势区域持续下沉渗透，直营、加盟持续扩张：截至2021 年6 月30 日，公司门店总数为6978 家（其中直营门店6426 家，同比增长25.85%；加盟门店552 家，同比增长420.75%），较年初净增门店958 家，其中新开门店589 家，并购189 家，新增加盟门店237 家，关闭直营门店57 家。公司坚持优势区域深耕加密，华南地区门店数较年初净增加709 家，达到5416 家。公司进一步下沉广东、广西的全部县城、乡镇， 开拓河南、河北、江苏、黑龙江等省份的空白区域。截至2021H1公司拥有655 家院边店，106 家DTP 门店，积极承接处方外流，提升药事服务水平。

    　　截至2021H1 公司医保门店数量为5,608 家，占总直营门店数的87.27%，医保覆盖率同比提升9.28%。

    　　大数据赋能精细化管理，互联网+业务平衡发展：2021 年上半年，公司已实现数字化转型，从局部到全业务链数据融合运营，完善业务中台和数据中台的双中台架构，优化工作流程和管理效率，强化全国终端门店的运营管控力，提升精细化管理水平。

    　　目前，公司通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多元化经营发展，目标为客户提供更全面健康服务，赋能实体门店的坪效和人效稳定提升。报告期内，超过5000 家门店覆盖O2O 业务，线上收入同比增长97.63%。互联网技术为门店运营降本提效，赋能新零售的供应链体系，延展线上差异化的商品结构，提供更好的产品和有竞争力的价格。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为华南地区连锁药店龙头，经营效率不断提高。考虑到公司受华南地区疫情影响以及公司开店同比增速略有放缓，下调公司2021~23 年EPS 预测为1.62/2.03/2.56 元，分别下调25.34%/26.45%/26.22%，现价对应21~23 年PE 为28/22/17 倍。维持 “买入”评级。

    　　风险提示：异地扩张受阻，执业药师政策变化等。