事件：公司发布2021 年中报，报告期内实现营业收入80.55 亿元，同比增长16.05%；实现归母净利润6.46 亿元，同比增长8.56%；实现扣非净利润5.90 亿元，同比增长1.65%。

    受疫情影响Q2 利润端有所波动，下半年有望逐季改善。2021H1 公司实现营收80.5 亿元（同比+16.1%），实现归母净利润6.5 亿元（同比+8.6%），扣非净利润5.

    9 亿元（同比+1.7%），其中单二季度实现营收40 亿元（+12%），归母净利润3.1 亿元（-3%）。分地区来看，华南收入62.95 亿（同比+9.59%）；华中收入8.09 亿（同比+59.93%）；华东收入4.08 亿（同比+17.54%）；东北华北西北收入3.02 亿（同比+49.37%）。由于二季度广州疫情影响（华南地区收入受影响明显）、可转债计提费用、股权激励费用等影响，Q2 利润端有所波动；随着下半年疫情逐步得到控制，业绩有望逐季改善。

    后疫情时期毛利率回升，盈利能力维持高位。2021H1 公司整体毛利率37.22%（同比+0.22pp），其中零售业务上半年实现营收73.9 亿（同比+12.2%），毛利率38.9%（+1.38pp）；批发业务上半年实现营收4.2 亿（同比+101.1%），毛利率8.2%（-6.19pp）。费用端来看，销售费用率23.7%，同比提高1.56pp，主要是去年疫情影响下部分促销活动未能如期开展，基数较低所致；管理费用率和财务费用率分别为4.7%、0.9%，分别同比提高0.6pp、0.92pp。上半年公司净利率8.15%，较2020H1 下降0.58pp，整体盈利能力依然维持在高位……

    各品类毛利率均有回升，中西成药占比提升。从品类来看，中西成药收入54.25亿，同比增长27.92%，毛利率33.45%（+1.97pp）；中参药材收入11.55 亿，同比增长25.97%，毛利率40.05%（+1.46pp）；非药品收入12.33 亿，同比减少24.85%，毛利率51.16%（+1.67pp），非药品收入下降主要是由于疫情物资销售减少所致。2021H1 公司自营门店的日均坪效为78.85 元/平米，日均坪效同比有所下降主要是由于中西成药占比提升。

    持续巩固华南区域优势，门店质量不断提升。报告期内，公司新增自建门店589家，加盟门店237 家，并购门店189 家，公司药房连锁已覆盖全国十个省（市、自治区）的6978 家药店。上半年华南、华中、华东以及东北华北西北区域分别新增门店709/100/80/69 家，持续巩固华南地区优势。公司充分利用院边店、DTP专业药房、O2O 等业务优势，以长处方、医院处方流转平台、自有互联网医院、第三方 APP 等渠道承接处方流量，构建处方+药店零售的生态价值抢占市场先机。截止年中，公司拥有 655 家院边店。同时公司也在加快 DTP 药房和慢病特病药房建设，截止报告期末共拥有106 家DTP 药房，门店质量不断提升。

    盈利预测和投资建议：根据中报我们对盈利预测进行小幅调整，预计2021-2023 年公司实现营业收入176.96、221.19、273.45 亿元，同比增长21.35%、25.00%、23.

    63%；归母净利润12.57、16.39、20.04 亿元（调整前为13.74、17.92、23.03 亿元），同比增长18.33%、30.42%、22.24%；EPS 为1.59、2.07、2.54 元。连锁药店行业集中度提升与处方外流在加速兑现，公司从华南加速向全国布局，长期空间广阔，作为优质龙头企业，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示事件：并购整合不达预期的风险，门店扩张不达预期的风险，医药政策扰动的风险。