公司发布2021 年一季报：2021 年第一季度实现营业收入40.59 亿元，归母净利润 3.41 亿元，扣非归母净利润3.39 亿元，同比分别增长 20.73%、21.52%、22.20%，业绩符合预期。

    　　一季度增速放缓，业绩符合预期：2021Q1 收入及利润增速略有放缓，我们认为原因主要在于2020 Q1 防疫物资销售增长导致可比基数高、股权激励摊薄利润。同时去年新店多开于下半年，在疫情和新租赁准则（总费用前高后低）影响下盈亏平衡周期延长，随着新店爬坡释放利润，全年业绩预计提速。

    　　扩张：自建+并购+直营式加盟，门店网络按计划稳步拓展。在集中度提升的行业背景下，公司坚持“深耕华南，布局全国”战略加速扩张，目前公司共拥有门店6451 家（含加盟店394 家），覆盖11 省。2021 年Q1 门店按计划稳步扩张，自建294+并购76+加盟79，重点深耕两广优势区域（自建244+加盟75），外延扩张下华南、华中、华东及北部地区2021 年Q1 收入分别同比增长 15.3%、59.4%、19.7%、40.0%。

    　　内功：精细化管理能力指标居前，多维度持续强化。精品中药策略（2021 年Q1 中参药材收入+38.14%）+带量采购、高统采比例控制成本+坚持发展自有物流三大策略下，公司毛利率、净利率、坪效、闭店率、ROIC 等指标均行业领先。此外，公司多维度强化精细化会员管理能力和人才队伍建设，为公司长期健康发展提供保障。

    　　增量布局：处方外流+互联网。在处方外流布局上，截至2020 年底公司共有院边店595 家、DTP 药房89 家、并积极接入处方流转平台、强化慢病管理，作为两广龙头有望受益于政策利好。同时面对互联网医药的崛起，公司化挑战为机遇，全面布局互联网业务（O2O+B2C），2020 年线上业务同比+160%。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司资金优势和精细化管理优势下稳步扩张，作为两广龙头受益于处方外流政策， 预计2021-2023 年归母净利润13.52/17.16/21.76 亿，对应PE 37/29/23X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：处方外流不达预期、药品降价、跨区域扩张不及预期等风险。