业绩简评

    　　4 月 28 日，公司发布 2021 年一季报：公司 2021Q1 实现营业收入 40.59 亿元，较 2019 年同期增长 20.73%；其中归母净利润 3.41 亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润 3.39 亿元，同比增长 25.2%；经营活动产生的现金流净额达到 5.12 亿元，较上年同期增长 59.6%。收入增速略低于预期。

    　　经营分析

    　　收入部分承压，整体毛利有所提升：2021Q1 实现营收 40.59 亿元，同比增长 20.7%。其中零售业务收入增速 15.3%，或由于今年防疫物资销量下滑以及疫情带来的客流增速放缓导致。批发业务收入增速 270.7%，主要由于2020 年至 2021Q1 加盟门店净增 300 多家，带来的批发业务增长。毛利率从 2020Q1 的 37.8%上升 1.6pct 至 39.4%。或由于 2020Q1 毛利率较低的防疫物资销售额较大，2021Q1 产品结构恢复正常导致。随着疫情影响逐渐消失以及公司扩张速度的加快，全年业绩增速有望有所上升。

    　　深耕华南，布局全国，华中地区增速较快，不断开拓空白区域。公司2021Q1 净增门店 431 家，其中华南地区净增 311 家门店（包括 75 家加盟），其余地区净增 120 家。从营业收入看，华南、华中、华东及北部地区收入增速分别同比增长 15.3%、59.4%、19.7%、40.0%。公司深耕华南，在华中取得了较高的增速。未来随着各区域门店数进一步扩增，区域规模效应发力，公司收入水平及盈利能力有望进一步提升。

    　　积极布局院边店、DTP 药房、O2O 等渠道，承接长处方、处方流转平台、互联网医院等渠道处方外流带来业绩增量。公司截至 2020 年底拥有 595 家院边店，89 家 DTP 药房，线上业务相比 2019 年全年同比增长 160%。预计未来公司依托线下门店规模和线上渠道流量的资源互补，有望抢占处方外流先机，带来业绩持续快速增长。

    　　盈利预测及投资建议

    　　由于防疫物资销量的下降以及一季度药店客流量增速的下降，我们下调公司21-23 年的收入 3%/3%/3%至 183/234/298 亿元，预计 2021-2023 年公司归母净利润 13.4/17.3/22.2 亿元,EPS 为 1.7/2.2/2.8 元，目前股价对应摊薄后45/35/27 倍 PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。