事件

    　　公司发布2021 年一季度报告

    　　2021Q1 公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为40.59 亿元、3.41 亿元和3.39 亿元，分别同比增长20.73％、21.51％和25.20%，实现每股收益0.52 元，符合我们此前预期。

    　　简评

    　　防疫物资拖累Q1 收入增长，高业绩基数下全年预计持续高增长Q1 单季公司实现营业收入40.59 亿元，同比增长20.73%，归母净利润3.41 亿元，同比增长21.51%，扣非归母净利润3.39亿元，同比增长25.20%。整体看：1）收入端增速略低，主要由于20Q1 同期疫情爆发大型药店连锁企业防疫物资平价销售导致收入端高基数，拖累21Q1 收入端增速；2）业绩端在20Q150%高增长基数上实现扣非25%左右增长，经营健康。假设剔除房屋租赁准则及股权激励费用影响，经营情况十分健康。

    　　21Q1 收入端预计，外延贡献增速在2%左右；内生贡献在18%左右，其中新店及次新店贡献收入增长在12%左右，可比口径（2年以上）同店增长在6%左右。

    　　21 年加速省外扩张，远期增长可期

    　　截至21Q1，公司拥有门店6451 家（含加盟店394 家）。2021年1-3 月，公司净增门店431 家，其中：新开门店294 家，收购门店76 家，加盟店79 家，关闭门店18 家。

    　　2021 年全年有望继续加速扩张，延续自建+并购+加盟的门店扩张方式，预计21 年门店扩张数量在2000 家以上，其中预计：

    　　1）按地域划分月60%来自省外，40%来自省内；2）按门店形式划分，自建、并购、加盟预计占比约50%、30%、20%。

    　　防疫物资影响下，坪效阶段性下降，远期预计修复公司2021Q1 受防疫物资销售阶段性影响，高基数基础上坪效略有下降，我们认为坪效有望在Q2 后半段修复至正常经营水平，全年预计坪效恢复正常。

    　　防疫物资占比下降拉动毛利率提升，其余财务指标基本正常2021Q1，公司综合毛利率为39.38%，同比提高1.54 个百分点，主主要由于防疫物资占比下降所致。净利率提升0.10 个百分点至8.57%。销售费用率为23.15%，同比提高0.71 个百分点，管理费用率为4.62%，同比提高0.52 个百分点，财务费用率稳定，期间费用率小幅提高2.03 个百分点，恢复至正常经营水平；其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为183.31 亿元、233.40 亿元和299.32 亿元，归母净利润分别为13.68 亿元、17.63 亿元和22.91 亿元，分别同比增长28.8%、28.9%和29.9%，折合EPS 分别为2.08 元/股、2.68 元/股和3.48 元/股，分别对应估值34.1X、26.4X 和20.4X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　医保政策趋严；门店扩张进度低于预期；门店盈利能力下降；处方外流进度低于预期；