2020 年整体业绩延续高增长，符合预期

    　　公司公布 2020 年报，实现营业收入增长 145.83 亿元，同比增长 30.89%，归母净利润 10.62 亿元，同比增长 51.17%，扣非净利润 10.22 亿元，同比增长 48.13%，经营性现金流净额 19.54 亿元，同比增长 14.41%。2020 年Q4 单季度实现营业收入 40.91 亿元，同比增长 31.93%，归母净利润 1.95亿元，同比增长 33.20%，延续高增长。整体业绩符合预期。

    　　门店扩张提速，继续强化华南市场，加速全国布局2020 年公司净增门店 1264 家，其中自建 845 家，收购 250 家，加盟 261家，关店 92 家；其中华南市场净增门店 892 家，同比增长 23.38%，其他市场净增门店 372 家，同比增长 39.53%。“深耕华南、布局全国”战略持续发力，推动华南市场销售增长 26.57%，华中增长 33.54%，华东增长66.59%，东北华北及西北增长 186.86%。

    　　疫情推动非药品高速增长，其他品类销售良好

    　　分品类看，受防疫推动，公司非药品收入高速增长，达 30.13 亿（+65.67%），其他品类随着复工复产亦表现良好，其中中西成药收入90.79亿（+22.50%）、中参药材 21.70 亿（+31.37%）。零售处方药与防疫商品的销售占比扩大导致公司整体毛利率小幅下降 1.01 个百分点。

    　　完成首次授予，激励计划促进长期发展

    　　公司已完成 2020 年限制性股票激励计划的首次授予，以 43.59 元/股价格向 136 名核心业务（技术）人员授予限制性股票 228.05 万股（占总股本0.42%），预留 50.00 万股，占总授予数量的 17.98%。激励计划考核目标为以 2019 年营业收入为基数，2020-2022 年营业收入增长率分别不低于 25%、50%、75%。该计划将进一步健全公司激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员的积极性，保证长期稳定发展。

    　　估值与评级

    　　公司作为连锁药店行业龙头，考虑到门店扩张有望持续加速，将盈利预测由 2021-2022 年 13.19/17.33 亿元，上调至 13.65/17.42 亿元，预测 2023年归母净利润 22.21 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：并购整合不及预期，省外业务拓展进度不及预期，新店培育时间加长，市场竞争加剧等