投资要点：

    　　公司业绩高增长。公司2020 全年实现营业收入145.83 亿元，同比增长30.89%；归属于母公司股东净利润 10.62 亿元，同比增长51.17%；扣非后归属于母公司股东净利润10.22 亿元，同比增长48.13%，对应EPS1.62 元。其中2020Q4 单季实现营业收入40.91 亿元（+31.93%）；归母净利润1.95 亿元（+33.20%），公司业绩高增长。

    　　直营、并购、加盟共同发力，门店数量快速增长。公司主要从事医药零售业务，营收规模为137.72 亿元，占比达96.56%；还有小部分批发业务，营收规模为4.91 亿元。2020年公司净增门店1264 家，其中自建845 家，收购250 家，加盟261 家，闭店92 家，截止20 年末公司共计拥有6020 家门店。公司从2019 年开放直营式加盟，目前已新设315 家加盟店；20 年共计发生16 起并购项目，涉及467 家门店；直营、并购、加盟共同发力，扩张步伐加速，新增门店为公司贡献业绩增量。从地域上看，华南、华中、华东和东北华北西北地区分别贡献营收119.78 亿元（+26.57%，4707 家门店）、10.96亿元（+33.54%，720 家门店）、7.27 亿元（+66.59%，387 家）和4.60 亿元（+185.86，206 家）。传统华南地区维持较高增速，东北华北西北地区通过门店并购实现高增长，公司深耕华南地区的同时，也在加大全国布局。从产品种类上看，中西成药实现营收90.78 亿元（+22.50%）；中参药材实现营收21.70亿元（+31.37%）；非药品实现营收30.13 亿元（+65.67%）。新冠疫情物资推动非药品高增长，处方外流长期利好药品业务发展。

    　　管理效益良好，精细化运营下盈利能力逐步提升。公司配有中央仓+省仓+地区仓的自有物流体系，同时配合物联网技术，有效降低物流成本，提高门店响应时间；互联网经营模式发展良好，线上业务收入同比大增160%；精细化会员运营模式拉动会员复购率的提升。在传统业务之外，公司积极探DTP、院边店等新兴业务模式，目前公司共有595 家院边店（+37 家）和89 家DTP 门店，新兴药店的开设有望承接更多的外流处方。在公司有效的管理和经营模式下，门店有效月均平效为2684 元/平方米（去年同期2579 元/平方米），其中核心地区华南月均平效达到2884 元/平方米（去年同期2726 元/平方米）。报告期内，公司销售费用率下降2.22pp 为23.80%，销售净利率提升了1.18pp 达7.43%。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为14.08 亿元、18.19 亿元、22.76 亿元，对应 EPS分别为2.14 元、2.76 元、3.46 元，当前股价对应 PE 分别为36.5/28.2/22.6 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：并购整合不及预期风险；行业政策风险。