业绩总结：公司2020 年全年实现营业收入145.8 亿元（+30.9%）；实现归母净利润10.6 亿元（+51.2%）；扣非归母净利润10.2 亿元（+48.1%）。EPS为1.62 元。第四季度实现收入40.9 亿元（+15.2%），归母净利润2 亿元（-28.3%）。

    毛利率和费用率均小幅度的下降。公司2020 年毛利率为37.1%（-0.9pp），毛利率下降的主要原因是公司的产品结构变化，与新冠相关的医疗用品和用药占比提升，而这部分业务毛利率低于公司平均水平；财务费用率为-0.08%（-0.35pp），下降的主要原因是存款利息收入大幅上升，可转债利息费用下降所致；管理费用率为4.8%（+0.2pp），销售费用率为23.8%（-2.2pp），销售费用率的下降预计由促销减少等原因所致。

    新冠相关业务贡献明显增量。公司中西成药、中参药材和非药品均有大幅提升，中西成药90.8 亿元（+22.5%），中参药材的营业收入为21.7 亿元（+31.4%），非药品的营业收入为30.1 亿元（+65.7%），主要原因为新冠疫情物资带来的销量增长。分业务来看，公司2020 年批发板块上涨明显，营业收入为4.9 亿元（+125.2%），主要原因为公司一直深化批发行业的发展，开发药品行业各层级客户；零售板块营业收入为137.72 亿元（+29.1%），零售业务是公司的强势板块，公司持续增长的门店数量保持了规模优势。

    门店数量增长提速，自建并购两条腿走路。2020 年底，公司已开业门店共 6020家（含加盟店315 家），2020 年一共净增1264 家门店，同比增长27%，相比于2019 年增长提速。其中新开门店845 家，收购门店250 家，加盟店261 家，关闭门店92 家。公司坚持自建并购两条腿走路，2020 年主要发生了16 起同行业投资并购业务，涉及门店数为467 家（其中已签约未交割门店174 家），占2020 年新增门店数量的23%。

    处方外流业务持续布局中。处方外流作为长期行业趋势，公司一直积极布局相关业务。公司拥有 595 家院边店，较去年增加37 个门店。公司加快DTP 药房和慢病特病药房建设，拥有 89 家DTP 门店。含大病统筹及门特门慢定点资格门店在内的医保门店持续增长，公司医保药店达4695 家，其中2020 年新增医保门店1107 家，医保门店总数占公司直营药店总数的82.30%，业内领先。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为2.06 元、2.61 元和3.30元，对应PE 分别为36 倍、28 倍和22 倍。考虑到公司在华南地区行业地位稳固，渗透率持续提高，在华东、东北等地区也快速提升市占率，未来持续增长空间大。维持“买入”评级。

    风险提示：门店扩张不达预期，特慢病业务增长不及预期，药品降价风险等。