事件：

    　　公司发布2020 年报，2020 年实现营业收入145.82 亿元，同比增长30.89%；归母净利润10.62 亿元，同比增长51.17%；扣非归母净利润为10.22 亿元，同比增长48.13%；基本每股收益1.62 元,同比增长45.95%。

    　　公司发布2020 年利润分配及转增股本公告，向全体股东每10 股派发现金红利8 元（含税），同时拟以资本公积金每10 股转增2 股，预计转增131,724,230 股。

    　　点评：

    　　20 年Q4 维持高增长，立足华南辐射全国。公司2020 年Q4 实现收入40.91 亿元，同比增长31.93%；归母净利润1.95 亿元，同比增长33.20%。短期看，20 年业绩受疫情催化，同时受益于新开门店、并购标的并表增厚收入影响，公司为行业龙头在物流配送、议价能力、供应链管理等方面具有优势。长期看，公司作为华南地区龙头积极开拓新区域、专注专业药房建设，提高药事服务质量承接处方外流、拥抱“互联网+”，随着全国布局战略顺利推进有望维持业绩高增长。

    　　收入结构改善，中参药材收入增速快：2020 年中西成药、中参药材和非药品分别实现营收90.79/21.70/30.13 亿元，同比增长22.50%/31.37%/65.67%，收入占比分别为62.25%/14.88%/20.66%,同比增减-4.26pct/0.05 pct /4.34 pct。收入结构改善，非药品受益于防疫物资销售的增长；中参药材收入增长快，得益于公司参茸滋补药材良好的口碑和品牌基础，以及后疫情时代差异化的营销策略。

    　　开店速度加快，聚焦下沉华南优势区域：截至2020 年底，公司共拥有门店 6,020家（含加盟店315 家），较19 年净增门店 1264 家，其中新开门店 845 家，收购门店 250 家，加盟店 261 家，关闭门店 92 家。公司下沉华南优势地区，华南地区新开直营门店占比85.56%，同时借加盟店实现华南地区进一步密集覆盖，新开加盟店220 家，占新开加盟门店总数的84.3%。

    　　精细化管理持续推进，三费指标不断优化：报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为23.80%/4.81%/-0.08%,同比增减-2.22 pct /0.14 pct /-0.35pct。公司利用大数据提升精细化管理能力，已初步实现门店运营、仓储管理、销售渠道和财务管理的数字化系统升级，三费指标不断优化。

    　　提高慢病管理水平，积极承接处方外流：公司重视慢病管理服务能力，已制定标准化慢病管理体系并不断完善慢病特病门店覆盖网络，同时创办“慢病会员福利体系”

    　　为慢病人群提供“慢病健康档案”、“慢病专员”和“慢病患者社群”，增加慢病患者粘性。目前，公司拥有部分大病统筹及门特门慢定点资格门店，有利于承接处方外流，享受行业红利。

    　　公司经营效率改善，华南地区月均平效上升快：20 年公司直营门店整体月均平效为2,684.45 元/平方米，较19 年增加105.31 元/平方米，主要受益于华南地区门店经营效率改善影响，20 年华南地区月均平效2,884.46 元/平方米，较19年增加158.81 元/平方米。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为华南地区连锁药店龙头，经营效率不断提高。考虑到公司2021 年后将继续加速扩张步伐，维持公司2021~22 年EPS 预测为2.17/2.76 元，给予公司2023 年EPS 预测为3.47 元，现价对应21~23 年PE为33/26/20 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。