事件：1月2 6日，大参林发布2020年业绩预告，预计全年公司整体营业收入增长超过30%，实现归母净利润人民币10.54-11.24 亿元，同比增长50%-60%，扣非净利润10.0-10.7 亿元，同比增长45%-55%。

    　　点评：

    　　业绩稳定高速增长，盈利能力位居行业前列。公司营业总收入多年来保持稳定增长，2015-2019 复合年增速20.6%，近年来增速提升，到2020年总营收增速突破30%。公司积极调整产品结构，一方面继续巩固自身在参茸滋补药材类产品方面的独特优势，另一方面积极拓展高毛利非药产品的销售额，盈利水平处于零售药店行业前列。根据2020 年三季报，公司总营收规模、盈利能力在上市零售药店中均排名第一，毛利率和净利率分为38.6%和8.4%，远高于零售药店行业平均水平（2019 年零售药店行业平均毛利率为28.8%，净利率为3.8%），行业龙头位置稳固。

    　　精细化管理+员工激励，内生增长稳固业绩。公司不断优化精细化管理水平，近年来人效持续提升，坪效持续位居行业第一，2019 年日均坪效达到85 元/m2。受益于精细化管理，公司期间费用率控制良好，2020 年前三季度期间费用率降至27.2%，达到近年来最低水平。公司人均薪酬位于行业前列，2019 年达到7.9 万元/年，远高于行业平均4.5 万元/年。

    　　2020 年公司积极推行员工股权激励计划，并于12 月15 日向136 名核心人员首次授予228.05 万股限制性股票，持续巩固公司骨干团队。

    　　自建+并购+加盟，外延扩张未来可期。外延扩张方面，公司采取“自建+并购+加盟”的扩张策略，门店数量稳定增长，截至2020 年9 月30 日，总门店数达到5541 家（含加盟店145 家）。2020 年，公司继续深耕优势区域华南地区（广东省、广西省），大力拓展华中地区（河南省）。2020年前三季度，公司在华南地区自建528 家门店，在华中地区并购114 家门店，华中地区共有门店数568 家，成为公司门店数量第二多的区域，门店月均坪效达到2077.15 元/ m2，未来有望成为公司新的优势区域。

    　　盈利预测与估值。我们预测2020-2022 年，公司营收分别为145.4 亿元、185.5 亿元和225.7 亿元，分别同比增30.5%、27.6%和21.7%；归母净利润分别为10.7 亿元、13.4 亿元和16.8 亿元，分别同比增52.8%、25.2%和24.9%。当前收盘价（101.1 元/股）对应PE（2020E）62.0 倍。

    　　风险提示：药品降价超预期，处方外流速度不及预期，行业竞争加剧。