本报告导读：

    　　公司2024Q1-Q3 费用端显著优化，Q3 毛利率明显提升，随着公司维持毛利率水平与费用管控，信创、数据安全、PQC 三业务协同推进，业绩有望超预期。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，上调目标价至23.06（+2.62）元。由于公司2024年业务进展较为缓慢，我们下调了对公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.63（-0.39）/0.96（-0.55）/1.24 亿元，EPS 分别为0.27（-0.17）/ 0.40（-0.25）/0.52 元，通过选用PE 估值，我们给予公司2025 年57.0 倍PE，上调目标价至23.06 元。

    　　前三季度业绩下滑，Q3 改善盈利。公司2024 年前三季度实现营收3.33 亿元，同比增长0.40%，实现归母净利润-0.38 万元，较去年略微增亏；2024 年第三季度公司实现营收1.39 亿元，同比-17.24%，归母净利润0.12 亿元，同比-8.00%。

    　　Q3 毛利率大幅增长，前三季度费用管控效果显著。2024Q3 公司毛利率为53.96%，同比大幅增加了18.17pct；公司前三季度期间费用率为58.68%，同比下降4.90pct，费用管控效果显著，销售、管理、研发费用率分别同比下降2.03、3.42、0.39pct，随着公司四季度继续坚持降本增效，利润端有望持续改善。

    　　抗量子密码（PQC）前瞻布局，静候标准发布。2021 年，格尔软件就启动了抗量子密码的战略部署，在全线密码产品的抗量子迁移工作方面，公司研发了基于抗量子密码算法的密码机、签名验签服务器、密钥管理系统、综合安全网关、PKI/CA 等抗量子密码基础产品，目前，格尔软件参与了我国抗量子密码的国家标准制定，在美国国家标准与技术研究院(NIST)正式发布全球首个抗量子密码算法标准之时，公司就已初步形成基于国际标准算法和国密标准候选算法的面向身份安全、数据安全、网络安全、智能物联的抗量子解决方案，并在多家银行试点抗量子密码应用，助力我国金融科技安全保驾护航，待到抗量子密码标准发布，公司PQC 业务有望迅速起量推动业绩实现超预期增长。

    　　风险提示：业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧风险。