公司前三季度实现营收3.33 亿元（yoy+0.40%），归母净利-3,804 万元（yoy-1.68%），扣非净利-5,219 万元（yoy+29.17%）。其中Q3 实现营收1.39 亿元（yoy-17.24%），归母净利1238.92 万元（yoy-8.00%）。受益于业务结构优化与费用管控见效，公司盈利水平持续提升，24Q2-Q3 连续两季度实现盈利。展望全年，我们认为，公司高毛利的产品型业务有望维持较高的收入占比，全年盈利水平有望持续提升，维持“买入”。

    毛利率提升+费用管控，看好盈利提升

    公司前三季度毛利率为46.27%，同比+4.25pct，其中24Q3 毛利率为53.96%，同比+14.34pct，毛利率显著优化，主要受益于低毛利的集成类项目占比降低，维持全年毛利率提升预期。公司前三季度销售/管理/研发费用率为15.13%/23.88%/19.68%，同比-2.03pct/-3.42pct/-0.39pct，费用管控效果凸显。我们认为，受益于毛利率提升+费用管控，公司盈利有望提升。

    抗量子密码走向标准化，业务布局有望进入收获期24 年8 月，美国NIST 发布全球首个抗量子密码学联邦信息处理标准，国内抗量子密码标准化工作同样加速推进。公司作为我国抗量子密码国家标准制定的参与者，具备卡位优势。同时，公司已发布全套量子安全解决方案和系列产品，具备抗量子密码算法迁移的完备方案，完成了金融行业的试点落地。我们认为，伴随国家标准发布，公司抗量子密码业务有望加速释放。

    股权激励目标明确，看好经营持续改善

    24 年7 月公司发布“2024 年限制性股票激励计划”，并于9 月正式实施。

    本次股权激励以收入/净利润增速为解除限售期的考核目标，条件为24-26年收入相较23 年增速不低于10%/21%/33%，或者24-26 年净利润相较23年增速不低于10%/25%/45%。我们认为，受益于行业信创、数据安全、抗量子密码三大业务场景的逐步推进，公司有望步入高质量发展新阶段。

    投资建议：目标价23.65 元，维持“买入”

    考虑到前三季度业务进展较缓，下调收入预测，预计24-26 年营收分别为6.23、7.39、8.83 亿元（前值为6.96、8.70、10.93 亿元）。受益于产品结构优化，维持毛利率提升预期，考虑到公司强化费用管控，维持费用率下降预期，预计公司24-26 年归母净利分别为0.68、1.01、1.29 亿元（前值为0.82、1.06、1.57 亿元）。参考可比公司一致预期（Wind）均值25E 53.1xPE，考虑公司新兴安全领域的优势布局，给予公司25E 55xPE，目标价23.65元（前值19.25 元），维持“买入”评级。

    风险提示：信息安全政策不及预期，安全业务推进节奏不及预期。