23 年扭亏为盈，24 年业绩有望修复，维持“买入”

    格尔软件发布年报，2023 年实现营收5.61 亿元（yoy-14.89%），归母净利3696.57 万元（22 年为-871.25 万元），扣非净利-1176.06 万元（22 年为-5434.03 万元）。其中Q4 实现营收2.30 亿元（yoy+18.64%），归母净利7437.37 万元（yoy+77.43%）。公司23 年归母净利扭亏为盈，主要受益于毛利率优化。考虑行业信创复苏，公司24 年营收有望修复，预计公司24-26年EPS 分别为0.31、0.41、0.62 元（前值24-25 年0.32、0.40 元）。可比公司一致预期（Wind）均值24E 32xPE，考虑公司新兴安全领域的优势布局，给予公司24E 55xPE，目标价17.05 元（前值17.60 元），维持“买入”。

    　　毛利率同比提升7.62pct，强化研发布局新技术方向公司23 年整体毛利率为47.48%，同比提升7.62pct，受益于业务结构占比变化，23 年盈利能力显著提升。分业务看，PKI 安全应用产品收入2.24 亿元，同比+33.04%，毛利率66.26%，同比-3.2pct；PKI 基础设施产品收入1.11 亿元，同比-6.64%，毛利率50.92%，同比+4.21pct；通用安全产品收入2.25 亿元，同比-39.30%，毛利率27.08%，同比+2.86pct。公司23 年销售/管理/研发费用率分别为14.85%/20.22%/15.16%，分别同比+5.12pct/-2.09pct/+1.30pct。公司高度重视新技术研发，布局抗量子密码、数据安全、云密码平台等新安全赛道，2023 年新增授权专利9 项、软件著作权9 个。

    　　强化营销团队建设，重视行业信创机遇

    　　公司将身份认证和密码技术有机结合，打造全栈数据安全解决方案和数字安全底座产品矩阵，推动传统密码技术上云，23 年成功拓展了运营商、保险、教育、医疗等多个行业端密码应用场景。伴随行业端信创需求逐步释放，公司积极强化营销团队建设，加速市场开拓。23 年公司针对党政、国防、运营商、金融、能源、医疗、教育等行业设置10 大行业部，构建了健全的营销网络服务系统，实现行业和区域的全面覆盖。我们认为，伴随密评“年审制”开启，下游需求有望逐步复苏，公司24 年核心业务推进或将同步回暖。

    　　24Q1 业绩承压，全年业绩有望逐步修复

    　　格尔软件发布一季报，2024 年Q1 实现营收0.49 亿元（yoy-29.24%），归母净利-5150.10 万元（23Q1 为-4165.18 万元），扣非净利-5574.07 万元（23Q1 为-5208.26 万元）。24Q1 整体毛利率为35.79%，同比-10.57pct，主要受政府端业务占比提升影响。24Q1 销售/管理/研发费用率为35.78%/73.46%/47.87%，同比-0.91pct/+3.43pct/+24.63pct。从全年维度看，行业信创、数据安全等需求开始复苏，公司业绩有望逐步释放，看好全年成长。

    　　风险提示：信息安全政策不及预期，安全业务推进节奏不及预期。