本报告导读：

    信创需求带来收入增速超预期，未来三年进入快速发展期。

    投资要点：

    维持增持评级，维持目标价 。下调 2022-2023（新增 2024）年 EPS为0.47（-0.17）/0.70（-0.31）/1.29 元，下调目标价至28（-3.07）元，对应2023 年40 倍PE。

    公司单三季度实现收入16.97 亿元，同比增长53.18%，超出市场预期。实现归母净利润亏损253.31 万元，扣非归母净利润亏损1270.28万元，同比均大幅下滑。我们认为信创需求爆发是公司收入持续高增长的重要原因，公司毛利率的下降也是信创需求带来的影响。随着公司收入结构趋于稳定，公司毛利率企稳后利润增速将快速提升。

    公司是上海信创总集成商之一，充分受益于信创时代浪潮。公司信创集成业务快速发展，上海本地化信创集成业务持续发力，技术支撑效能提高，夯实了信创集成+密码发展基础。在信创集成基础上，公司也可以销售自己的密码产品，预计将很快进入收入和利润同时高增长的黄金时期。

    行业信创对密码系统提出了新的要求。以上海为例，医疗机构系统不管是否做信创改造都需要完成密码应用测评工作（验收前）和密码应用安全性评估（上线运行后每年开展），这将对密码系统带来增量需求。其他行业也会带来类似的机会，因此我们认为公司传统业务也将受到行业信创的提振，未来三年进入高景气周期。

    风险提示：疫情反复导致项目延期，行业竞争加剧