前三季度营收高增，维持买入评级

    　　公司前三季度营收4.66 亿元，同比增长61.80%，其中22Q3 营收1.70 亿元，同比增长53.18%，主要受益于公司业务场景不断拓展；公司前三季度归母净利润亏损0.51 亿元，同比增亏121.57%，22Q3 归母净利润亏损253万元，同比减少223.35%，主要受公司业务拓展导致人员费用增加影响。

    　　我们认为，得益于信创安全加速与公司泛密码业务推进，未来公司产品有望实现金融、医疗等新领域的持续拓展。维持盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为0.35/0.49/0.68 元，可比公司平均估值（Wind） 22E 58.5x PE，给予22E 58.5xPE，目标价20.48 元（前值：18.69 元），维持“买入”。

    　　费用管控效果明显，产品研发适应多业务需求

    　　受业务持续拓展影响，公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增加26.53%、18.45%、5.97%，低于营收增速（61.80%）水平，公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.39%、26.17%、15.24%，分别同比下降3.72pct、9.78pct、8.12pct，费用管控效果明显。公司高度重视关键技术自研可控，积极推进身份安全、密码服务、视频安全、车联网安全等多业务产品的技术升级，以车联网安全产品为例，目前公司密码产品已完整覆盖云、通讯、车身三个领域，有效解决了车云认证、权限控制等安全问题，搭建了符合工信部、IEEE1609.2 等国内外标准的车联网安全信任体系。

    　　信创全面推进加速，安全体系升级有望同步跟进伴随党政信创的加速推进与行业信创的快速启动，信息系统的安全体系建设也将与各环节实现再度融合，安全体系将随软硬件更新同步升级。网络安全、数据安全、密码管理等领域的自主可控，有望加速下游客户的需求释放。公司作为国内公钥基础设施PKI（Public Key Infrastructure）龙头，始终高度重视技术的自主可控，积极推进国密（国产密码）改造业务，目前已率先实现在银行、证券、保险等金融领域的业务落地。我们认为，行业信创的全面启动将带动信创安全业务快速增长，公司有望凭借在金融信创安全的优势经验，持续加快其他行业信创场景的拓展，业务开拓将进一步带动营收高增。

    　　业务场景开拓见效，业绩有望持续高增

    　　我们认为，公司基于以PKI 为代表的密码技术领域的深厚积累，业务场景有望实现金融、医疗、交通、运营商、应急等多领域的持续拓展，下游业务场景的不断开拓，有望带动公司业绩保持高速增长。预计2022-2024 年公司收入8.58/11.61/15.43 亿元，归母净利润0.81/1.15/1.58 亿元。

    　　风险提示：信息安全政策不及预期，安全业务推进不及预期。