密码业务与零信任业务共同推动收入增长，维持“增持”

    公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 营业收入2.88 亿元，同比增长63.7%，归母净亏损0.23 亿元（去年同期为亏损0.34 亿元），归母扣非净亏损0.44亿元（去年同期为亏损0.43 亿元）；21Q3 单季度营业收入1.11 亿元，同比增长72.8%，归母净利0.02 亿元，同比增长72.8%。公司稳步推动密码业务与零信任安全业务，应用场景拓展有望驱动业绩增长。预计2021-2023年归母净利润为1.32/1.82/2.41 亿元（维持预测）， 可比公司平均估值（Wind）21E 26.4x PE，给予21E 26.4xPE，目标价15.01 元（前值：16.55 元），维持“增持”评级。

    基于密码技术打造安全防护体系，应用场景有望逐步拓宽公司基于密码技术，结合云计算、大数据、物联网、人工智能等新兴技术，打造特定应用场景的安全防护体系。如在车联网领域，公司通过建设完善车联网密码公钥基础设施、提供适用于多种车联网终端设备的安全中间件、建设车联网证书应用安全平台打造智能网联汽车安全防护体系，形成真正意义上的云密码应用系统。2021 年9 月，公司联合合作伙伴发起“商用密码证书可信计划”，为用户提供国密证书应用场景支持，加速国产密码推广应用。

    我们认为公司有望凭借密码领域领先技术，逐步拓宽泛密码产品的应用场景，为公司增长提供动力。

    零信任解决方案有望推广，或将为公司相关产品打开市场公司零信任解决方案理念先进且适用场景丰富，具备进一步推广的潜力。

    2021 年7 月，公司在第九届互联网安全大会上展出旗下零信任解决方案及有关案例，产品已经形成以密码为基石、身份为中心、策略驱动SDP 的零信任架构。2021 年8 月，公司参与零信任协同发展研讨会暨接口白皮书发布&标准宣贯会，就产业标准制定参与讨论。公司未来有望通过参与零信任标准的制定和修订来不断解决零信任产品落地存在的问题，并为公司在相关领域建立先发优势创造条件。我们认为，公司有关产品有机会成为零信任产品市场的标杆，为公司进一步拓宽市场空间提供动力。

    应用场景有望逐步拓宽，维持“增持”

    我们认为公司基于PKI 为代表的密码技术领域的深厚积累，应用场景有望持续拓宽，为公司收入增长提供动力。维持盈利预测，预计2021-2023 年收入为6.45/8.88/11.57 亿元，归母净利润为1.32/1.82/2.41 亿元（维持前值）。

    风险提示：信息安全政策不及预期、安全业务推进不及预期。