商用密码与零信任安全双轮驱动，维持“增持”

    　　公司披露2021 年中报，21H1 营收1.77 亿元，同比增长58.5%，毛利率60.2%，同比提升12.2pct，盈利能力上升；归母净亏损0.25 亿元，同比收窄28.7%；21Q2 单季营收1.04 亿元，同比增长68.9%，归母净亏损100万元，同比收窄87.1%。公司稳步推动密码业务同时积极拓展新兴业务，零信任安全与密码业务有望共同驱动业绩增长，预计2021-2023 年归母净利润为1.32/1.82/2.41 亿元（21-22E 前值：1.24/1.59 亿元），可比公司平均估值(Wind) 21E 29.1x PE，给予21E 29.1xPE，目标价16.55 元（前值：

    　　20.83 元，据最新股本计算），维持“增持”评级。

    　　信息安全重要性持续提升，PKI 龙头或受益于下游需求释放公司基于泛密码服务，推动密码应用领域的边界不断扩张，满足下游行业信息安全建设需求。2021 年7 月，国务院公布《关键信息基础设施安全保护条例》，自2021 年9 月1 日起施行，《条例》提到运营者应配合密码管理等部门依法开展的关键信息基础设施网络安全检查工作。2021 年8 月，格尔安全认证网关获国家密码管理局商用密码检测中心认证，公司的产品能力获得国家密码局主管部门的认可。我们认为， 格尔作为PKI（PublicKeyInfrastructure）龙头，有望凭借密码领域的深厚积累，受益于政策推动带来的下游行业需求释放。

    　　零信任产品生态不断完善，或推动公司收入进一步增长公司依托PKI 领域的技术领先优势以及在身份认证问题方面的经验积累，积极发展零信任产品，零信任产品进一步推广。公司拥有“以密码为基石、以身份为中心、以权限为边界”的零信任架构，产品已在能源行业落地。此外，公司积极推动国内零信任产业生态的建设。2021 年5 月，国内首个零信任产业标准联盟“零信任产业标准工作组”完成了对包括格尔等企业在内的15 款产品的互相认证。其中格尔两款零信任产品（可信身份管理与访问控制平台和安全认证网关）基于联盟接口兼容性标准完成了对接认证测评。我们认为，随着零信任产品生态进一步完善，或推动公司收入进一步增长。

    　　新兴业务或推升盈利能力，维持“增持”

    　　公司基于PKI 为代表的密码技术领域的深厚积累，积极发展零信任产品。考虑PKI 相关产品，下调收入预测。考虑公司发展新兴业务，零信任安全产品或推动盈利能力持续提升，上调毛利率预测。预计2021-2023 年收入为6.45/8.88/11.57 亿元（21-22E 前值7.06/9.28 亿元），归母净利润为1.32/1.82/2.41 亿元（21-22E 前值：1.24/1.59 亿元）。

    　　风险提示：信息安全政策不及预期、安全业务推进不及预期。