事件：格尔软件发布三季报，2020Q1-Q3实现营收1.76 亿（同比+16%），归母净利润/扣非归母净利润-0.34/-0.43 亿（去年同期-0.06/-0.23 亿）。

    　　其中20Q3 实现收入0.64 亿（+54%），实现归母净利润/扣非归母净利润116/-356 万（去年同期-1320/-2183 万）。业绩表现超预期。

    　　20Q3 收入增长提速，毛利率显著改善。20Q3 公司实现收入6414 万，同比+54%，主要由于国内疫情缓解，公司主业需求回升明显。20Q3公司单季度毛利率达到65.29%，同比提升6.35pct，盈利水平回升明显。我们判断公司传统PKI 主业市场优势地位明显，主业部分有望保持较高毛利率水平与景气程度。

    　　在手订单充裕，收入增长有望提速。截止20Q3 末公司合同负债为1.9亿（去年同期0.8 亿），结合公司存货情况我们判断公司在手订单充裕。

    　　由于PKI 技术有望在国产软硬件、安全摄像头、区块链等领域逐步推广，我们判断公司2020-2021 年新兴业务收入体量将显著提升。我们认为短期来看公司收入增速重要性高于利润增速，新拓业务后续有望为公司带来大体量软件、运维收入，有助于公司突破成长天花板。

    　　单季度减亏明显，销售与管理费用率得到有效控制。20Q3 公司实现归母净利润116 万（去年同期亏损1320 万），扣非归母净利润-356 万（去年同期亏损2183 万），减亏较为明显。公司持续加大研发投入，Q3 单季度研发费用为2149 万（去年同期773 万），单季度研发费用率同比从18.6%提升至33.5%。收入高增长摊薄销售费用率与管理费用率，分别同比下降3.2/33.6pct 至17.0%/25.4%。20Q3 单季度公司经营性现金流净流入1318 万（去年同期流出207 万），报表质量提升。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。综合考虑疫情影响和新业务占比提升，我们调整盈利预测，预计2020-22 年归母净利润分别为0.77/1.20/2.00 亿，对应EPS 分别为0.40/0.62/1.04 元，给予2021 年60x目标P/E，对应目标价37.20 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复、新业务拓展进度不及预期等。