事件：公司发布19 年报，19 年实现营收3.71 亿（+20.1%），实现归母净利润0.70 亿（-2.4%），扣非净利润0.50 亿（-12.6%）。此外公司公布20Q1 季报，Q1 实现营收0.50 亿（-14.2%），归母净利润亏损2714 万（上年同期亏损184 万），扣非净利润亏损2972 万（上年同期亏损525 万）。

    　　核心观点

    Q4 单季度营收利润加速增长，经营性现金流大幅改善，预收款增加明显。

    　　19 年公司构建了自主可控产品体系的市场规划，并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI 的视频安全体系的建设力度，各项业务稳步推进。

    　　其中Q4 单季度实现营收2.19 亿（+43.4%），净利润0.76 亿（+24.8%），扣非净利润0.73 亿（+24.8%），均呈现加速增长。此外，全年经营性现金流0.82 亿（去年同期为 -180 万），较上年大幅改善。预收款1.11 亿（+90.3%），增长明显。

    费用增长以及子公司所得税率变化导致短期业绩承压。19 年公司期间费用率达到43.18%（+2.5pct）。其中销售费用率11.58%（+2.88pct）、管理费用率15.24%（+1.27pct）、研发费用率16.49%（-1.64pct）。此外，利润贡献较大的子公司格尔安全（19 年净利润0.44 亿）所得税率由免征提升到15%，是影响业绩另一因素。

    疫情只是短期影响，看好公司未来前景。受短期疫情影响公司20 年Q1 业绩亏损扩大，但随着《密码法》、国密替代进程逐渐落地，PKI 也有望在央行数字货币领域实现应用，PKI 行业整体将迎来加速发展，同时公司下游领域还不断向车联网以及视频监控等物联网领域拓展，我们认为公司作为PKI领域的领先企业，有望迎来高速发展期。

    　　财务预测与投资建议

    略调整收入及费用，我们预测公司20-22 年每股收益分别为0.77/1.09/1.37元（原20-21 年EPS 预测为0.89/1.32 元），根据可比公司20 年的PE 水平，我们给予公司20 年PE 为63 倍，目标价为48.51 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　PKI 在车联网及数字货币领域落地节奏不及预期；