本报告导读：

    公司是国内PKI 行业领先企业，近年来市场占有率保持行业前三，营收及净利润保持稳定增长，未来有望进一步扩大优势，保持龙头地位。

    投资要点：

    首次覆盖，给予增持评级。公司为PKI领域领军者，有望受益于信息安全政策出台。我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为3.76、4.55、5.50亿元，归母净利润分别为0.83、0.94、1.03 亿元，对应EPS 分别为0.68、0.78、0.85 元。综合考虑PE、PS 两种估值方法，给予目标价为34.5 元，首次覆盖给予增持评级。

    公司以PKI 为核心，形成“PKI 安全应用+PKI 基础设施+通用安全”的业务体系。1）公司主要产品包括PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品和通用安全产品；其中，PKI 基础设施产品与PKI 安全应用产品的国内同类市场占有率已连续多年保持行业前三名，具备较强竞争力。2）与同行业公司相比，格尔软件盈利能力较强。与PKI 领域主要上市公司卫士通比较的结果显示，尽管格尔软件在营收和净利润体量上还有一定差距，但毛利率和净利率都大幅领先。

    公司立足PKI 细分领域，向信息安全其他子行业拓展，未来市场空间广阔。PKI 行业规模至2020 年可接达55.67 亿，信息安全产业2020 年预计将达761.95 亿元，随着信息安全政策进一步落地，行业增速有望超预期。

    募投项目将显著提升公司主业竞争力。基于PKI 的应用安全支撑平台产业化项目、高性能身份管理系统技术升级改造项目和移动安全管理平台产业化项目将有利于进一步提升公司现有PKI 产品的技术水平，扩大产品应用范围，更好地满足用户需求。

    风险提示：行业竞争加剧的风险，信息安全行业发展不及预期的风险