事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入5.78 亿元，同比增长34.50%；归母净利润1.77 亿元，同比增长60.52%；扣非净利润1.65 亿元，同比增长52.12%。

    CDMO、优势品种带动强劲增长，新产能、新产品蓄势待发。前三季度公司收入、利润均保持快速增长，我们预计主要因为CDMO、痛风类和神经系统类产品快速增长以及国际业务增长（同比+52%，下同）。利润端增速快于收入端，主要由于费用减少，期间费用率（含研发）合计16.38%（-8.64pp）。分季度看，22Q3 营收1.97 亿元（+36.46%），归母净利润5405 万元（+95.65%），扣非净利润4791 万元（+76.61%）。

    展望Q4 及明年，公司各项目产能建设顺利推进，新产品、新产能有望带动持续快速增长。

    费用率：成本、产品结构影响毛利率，费用率下降，保持高比例研发投入。毛利率：22Q1-Q3、22Q3 毛利率为50.65%（-3.99pp）、49.76%（+1.24pp），我们预计毛利率波动主要受原材料涨价、产品结构的影响。费用率：22Q1-Q3、22Q3 销售费用率2.

    00%（+1.08pp）、3.83%（+2.72pp），管理费用率12.83%（-0.25pp）、17.63%（+1.

    13pp），财务费用率-7.55%（-7.09pp）、-11.03%（-9.11pp），三项费用率合计7.28%（-6.27pp）、10.43%（-5.27pp），其中财务费用率同比大幅下降，主要由于美元汇率变动导致汇兑收益增加所致。研发费用：22Q1-Q3、22Q3 公司研发费用5260 万元（+6.65%）、2383 万元（+48.64%），占收入比例9.10%（-2.38pp）、12.12%（+0.99pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。

    科技型企业家掌舵、“大研发”体系支撑的快速成长型API 企业，CDMO 快速转型发展，API 及中间体品种不断接力，高举高打的制剂战略带来远期新增长点，看好公司长期成长性。1）公司突出特点：以“大研发实现超常规快速发展”为理念，大力投入科技创新，并形成丰富的产品梯度组合，带动快速发展。10 余年间，公司已跻身国内医药制造领先梯队。2）相对的估值溢价：高研发投入、高业绩增长，以及业务快速拓展对天花板的不断提升。公司CDMO 快速发展，API 及中间体产能逐步释放，业绩有望保持快速增长，此外向制剂的延伸预计带来远期新增长点，其中缺血性脑卒中治疗药物BZP 更是具有重磅炸弹潜力，有望于2025 年上市。3）成长源自：CDMO 快速转型发展，API 及中间体品种不断接力，高举高打的制剂战略带来远期新增长点。

    盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司优势品种快速增长，以及汇率的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入8.22、11.54 和15.65 亿元（调整前8.08、10.94 和14.83 亿元），同比增长44.3%、40.4%、35.6%；归母净利润2.

    27、3.18 和4.48 亿元（调整前2.19、3.13 和4.45 亿元），同比增长55.3%、40.5%、40.6%。当前股价对应2022-2024 年PE 为45/32/23 倍。考虑公司CRO/CDMO 快速发展，API 中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。

    风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。