投资要点

    　　业绩表现：利润较快增长

    　　2022H1：公司实现营业收入3.8 亿元，同比增长33.5%；归母净利润1.2 亿元，同比增长48.8%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长44.0%。

    　　2022Q2：公司实现营业收入1.8 亿元，同比增长24.4%；归母净利润0.5 亿元，同比增长34.8%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比增长21.8%。我们认为公司2022H1 和Q2 的收入和利润增速符合我们的预期。

    　　成长性分析：CDMO 业务快速增长，产能建设逐步推进CDMO 业务快速成长，项目结构不断优化：公司2022H1CDMO 业务收入2.2 亿元、同比增长49.2%，收入占比提升至57.7%（2021H1 收入占比51.5%），从项目结构看“公司进行中的CRO/CDMO/CMO 业务项目总数有19 个（CRO/CDMO项目13 个、CMO 项目6 个），其中API 项目11 个，高级中间体项目8 个”，从项目阶段看“临床阶段的项目12 个，商业化阶段的项目7 个”商业化项目占比增多，项目结构不断优化。

    　　API 业务稳步推进，优势品种市占率领先：根据公司中报“公司主要产品恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布司他等在国际市场占有率位居前列”，我们看好在公司“时间窗口”的API 立项战略下，API 中间体业务有望保持稳健增长。

    　　产能建设稳步推进：根据公司中报，特色原料药及关键中间体项目：“7 个车间均已完成厂房建设，其中4 个车间正在进行设备安装、1 个车间已进入试生产”

    　　制剂项目：“高活性制剂车间、口服固体制剂车间都已完成厂房建设及设备安装，各产品按计划推进工艺验证等后续工作中”，我们看好公司新建产能陆续建成投产后带来盈利能力提升。

    　　盈利能力分析：2022H1 毛利率下降、净利润率提升2022H1 毛利率为51.1%，同比下降6.3pct，我们认为主要是由于原材料涨价导致；期间费用率分析显示，2022H1 财务费用率-5.8%、同比下降6.0pct，主要系汇兑收益影响，研发费用率7.5%、同比下降4.1pct，展望全年我们预计研发费用率仍将维持较高水平，管理费用率10.4%、同比下降1.0pct，销售费用率1.1%、基本维持不变，以上因素影响下，公司2022H1 净利率32.3%，同比提升3.3pct，综合考虑公司产品毛利率和结构变化、研发投入支出、海外销售市场开拓、新产能释放下折旧摊销费用增加，我们预计2022-2024 年，公司整体净利率将略有下降。

    　　经营质量分析：经营性现金流同比下降

    　　2022H1 公司经营活动产生现金流0.3 亿元，同比下降84.1%，从收入和利润的现金流转化看，公司“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”从2021H1 的105.0%下降至2022H1 的81.8%，“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”从2021H1 的175.2%下降至2022H1 的18.8%，我们认为主要源于2022H1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比明显增多（同比增速249.1%）的同时应收账款增多，我们认为可能和供应链备货等因素有关。

    　　观点：从API 利基品种，到分享新业务及规模化品种大空间我们认为，公司在小而美的高壁垒API 品种中证明了技术能力、客户基础和合规产能的比较优势，基于公司不断拓展的客户，我们认为CMO/CDMO 业务将继续保持较高增速；API 业务随产品梯队、产能释放有望持续放量；仿制药、创新药业务布局将打开长期天花板。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.56、0.70、0.91 元/股，2022 年9 月2 日收盘价对应2022 年49 倍PE。我们看好公司在API 以及CMO/CDMO 领域的技术能力、客户基础和合规产能优势，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　生产安全事故及质量风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险