投资要点

    事件：公司发布2021 年报和2022 年一季报，2021 年实现营业收入5.70 亿元，同比增长39.21%，归母净利润1.46 亿元，同比增长68.04%，扣非净利润1.33 亿元，同比增长56.02%；2022 年一季度实现营业收入2.05 亿元，同比增长42.45%，归母净利润7072.26 万元，同比增长61.18%，扣非净利润7080.72 万元，同比增长63.54%。

    业绩超预期，CRO/CDMO 带动持续快速增长。公司收入、利润均保持快速增长，其中利润增速大于收入增速，主要由于费用端减少，2021、2022Q1 期间费用率（含研发）合计分别为27.35%、13.57%，同比分别减少4.73%、4.82%。分季度看，2021Q4 营收1.40 亿元，同比增长30.40%；归母净利润3562 万元，同比增长72.49%；扣非净利润2488 万元，同比增长9.56%。公司2022Q1 收入、利润均创单季度历史新高，我们预计业绩快速增长主要受CRO/CDMO 业务快速发展以及部分API 成熟品种销售快速增长带动，其中CRO/CDMO 业务2021 年实现营业收入2.77 亿元，同比增长88.15%，收入占比48.

    65%，我们预计主要受AGN-H、LA-05 等品种销售快速增长带动。公司各项目产能建设顺利推进，产能瓶颈将逐步得到解除，新产能有望带动公司业绩保持快速增长。

    分业务：CRO/CDMO 快速发展，API 中间体增长稳健，创新药顺利推进。1）CRO/CDMO快速发展，项目、客户数稳步提升，2021 年进行中的项目总数27 个（API 项目7 个，高级中间体项目20 个；临床阶段21 个，商业化阶段6 个）。2）API 中间体增长稳健，成熟品种放量在即。我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动，公司API 中间体品种梯度配置合理，在新产能、品种带动下，我们认为公司API 中间体业务有望保持稳健增长。3）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已完成病人入组，其具有重磅炸弹潜力，有望带来远期新增长点。

    费用率：毛利率保持稳定，费用率逐步下降，研发投入持续增加。毛利率：2021 年毛利率54.79%（+1.64pp，同比变动，下同），其中收入占比较大的肝病类、抗菌类、神经系统类、痛风类毛利率分别为70.8%（+1.16pp）、46.7%（-7.19pp）、48.8%（-1.72pp）、24.2%（-0.59pp），基本保持稳定，我们预计抗菌类毛利率波动主要由于订单量的波动；2022Q1 毛利率55.64%（+0.23%），保持稳定。费用率：2021 年销售费用率1.

    26%（+0.54pp），管理费用率13.01%（-0.90pp），财务费用率1.01%（-4.04pp），财务费用率同比减少约4pp，主要由于美元汇率变动导致汇兑损益减少所致；2022Q1 三项费用率合计8.40%（+0.84%），基本保持稳定。研发费用：2021 年研发费用6882 万元（+35.56%），占收入比例12.08%（-0.33pp）；2022Q1 研发费用1060 万元（-32.05%），占收入比例5.17%（-5.67pp），我们预计收入占比下降主要由于营业收入快速增长所致。

    盈利预测与投资建议：根据最新公告，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入8.08、10.94 和14.83 亿元（2022、2023 年调整前7.81、10.58 亿元），同比增长41.85%、35.33%、35.56%；归母净利润2.19、3.13 和4.45 亿元（2022、2023 年调整前2.03、2.93 亿元），同比增长50.16%、43.00%、41.95%。当前股价对应2022-2024 年PE 为96/67/47 倍。考虑公司CRO/CDMO 快速发展，API 中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。

    风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。