报告摘要

    本篇报告试图从三个角度来解读奥翔药业:1)公司的突出特点是什么?2)公司为何享受了相对更高的估值?3)公司持续快速成长的来源是什么?

    公司的突出特点:科技型企业家掌舵,“大研发”体系支撑。奥翔药业成立于2010 年,创始人郑治国多年深耕医化产业研发,后创业成立公司。10 余年间,公司快速成长,已跻身国内医药制造领先梯队。公司产品涵盖肝病类(CS 酸、双环醇、恩替卡韦等)、抗菌类(泊沙康唑、西沙他星等)、心脑血管类(奈必洛尔、米格列醇、替格瑞洛、阿哌沙班等)、呼吸系统类、痛风类(非布司他等)、高端氟产品类、前列腺素类和抗肿瘤类等,主要出口欧、美、日、韩等国家和地区。公司以“大研发实现超常规快速发展”为理念,大力投入科技创新,并形成丰富的产品梯度组合,带动公司快速发展。

    相对的估值溢价:高研发投入、高业绩增长,以及业务快速拓展对天花板的不断提升。 公司CDMO 快速发展,2021H1 收入占比过半,加上API 及中间体产能逐步释放,业绩有望保持快速增长,此外向制剂的延伸预计带来远期新增长点,其中缺血性脑卒中治疗药物BZP 更是具有重磅炸弹潜力,有望于2025 年上市。

    成长源自:CDMO 快速转型发展,API 及中间体品种不断接力,高举高打的制剂战略带来远期新增长点。

    CDMO:跨国药企、biotech 大小客户结合,项目承接能力持续提升。公司拥有良好的国际cGMP 体系,在欧美CDMO 市场得到一批客户的认可,获得了一定知名度,成为多家国际大型药企的战略供应商。公司在人才、技术等方面持续积累,CDMO 项目承接能力持续提升,2021H1 进行中的CDMO/CMO 项目总数19 个,从起始物料到API,各临床阶段均有涉及。此外2020 年定增募投多个CDMO/CMO 项目,进一步丰富了项目储备。

    API 及中间体:梯度配置合理,新产能、新品种带动持续快速增长。公司成熟产品双环醇、恩替卡韦、西沙他星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、米格列醇等将在未来几年内,提供稳定的收入和利润来源;同时,公司在心血管、风湿祛痛、前列腺素类、抗肿瘤类、呼吸系统类、高端氟产品类等多个领域储备了丰富的API 或中间体项目,相应产能预计在明后年逐渐释放,有望带来持续增长动力。

    向制剂延伸:仿制药国际合作顺利推进,创新药BZP 具有重磅炸弹潜力。仿制药:与STADA 强强联合,加快制剂国际化进程。除了已在国内申报的双环醇、恩替卡韦制剂,更与国际大药企STADA 合作开发及营销化学仿制药制剂产品;创新药:布罗佐喷钠具有重磅炸弹潜力,有望2025 年上市。公司已在国内提交1.1 类新药布罗佐喷钠原料药及制剂的申报文件,目前Ⅱ期临床进展顺利。相比于丁基苯酞(NBP),BZP 的效果更好,且没有NBP 的不良反应,参考NBP 销售额(2020 年66 亿元),BZP 上市后有望成为重磅炸弹级药物。此外公司对外投资英派药业,进一步扩大医药产业布局。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023 年收入5.48、7.81、10.58 亿元,同比增长33.9%、42.6%、35.5%;归母净利润1.35、2.03、2.93 亿元,同比增长55.4%、50.7%、43.9%;对应EPS 为0.47、0.71、1.02 元。可比公司平均估值在2021 年60×左右,目前公司股价对应2021/2022/2023 年84/56/39 倍PE,考虑公司CDMO 快速发展,API 及中间体业务随品种、产能释放的催化有望持续放量,仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。