奥翔药业主营API 及医药中间体，并提供 CDMO 和制剂生产服务。本文详尽介绍公司“大研发”下产品高壁垒、定增推动产能放量及未来制剂布局。

    “大研发”：专攻“难仿”品种，技术、产品梯队丰富。公司笃行“研发促进发展，大研发实现超常规快速发展”的发展理念，保持高研发费用率（16%，行业普遍在5%-10%）+高研发人员占比（25%-30%，行业普遍在10%-20%）；在研发流程上，公司提前5-10 年布局，以“难仿”、市场前景好、“时间窗口”合适等标准遴选出品种；在研发产出上，具8 大类，泊沙康唑、奈必洛尔、双环醇、西沙他星、非布司他、恩替卡韦等品种竞争力强；从客户结构上，2019日、欧收入占比分别为37%、30%，规范市场收入占比高，获国际药企认可。

    扩产能：定增募集资金4.2 亿元，实控人认购8 千万彰显信心。随着研发产品不断增加+客户推进至新药临床后期乃至商业化阶段，公司面临着较大产能压力。公司定增扩产能，含5 个原料药和7 个中间体，中间体均为CMO/CDMO项目，客户包括诺华、艾尔建、LONZA.AG 等。定增项目达产后预计收入6.47亿元，净利润1.7 亿元；实控人郑志国先生高额认购，充分彰显发展信心。

    仿制药：利用原料药优势，延伸产业链。在安全环保趋严+一致性评价+关联审评审批+带量采购背景下，仿制药回归制造属性，原料药企业更具成本优势。

    　　公司已在国内申报制剂，未来亦可借助公司海外资源拓展境外市场。

    创新药：自研+投资并举。公司治疗脑卒中的1.1 类新药布罗佐喷钠已进入临床II 期，脑卒中作为我国成年人致死、致残的首位病因，市场前景广阔；公司近期出资200 万美元持有英派药业公司1%股权，进一步扩大医药布局。

    盈利预测与投资建议：公司业务向原料药+CDMO+制剂迈进，其中原料药业务在“大研发”下高壁垒产品梯队丰富，随着产能建设释放业绩；CDMO 业务2019 年收入8167 万元，同比高增长938%；制剂仿制药和创新药有序推进，可通过灵活合作等方式，未来获得海内外市场放量。预计2020-2022 年归母净利润0.88/1.8/2.7 亿元，对应PE 为100/49/33X，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：研发失败、环保、制剂销售、汇率波动、原材料成本上升风险等。