投资要点

    　　公告：公司发布2022 年年报，全年营业收入105.14 亿元，同比增长10.30%；归母净利润10.66 亿元，同比增长13.96%。其中第四季度营业收入27.98 亿元，同比增长0.91%；归母净利润3.19 亿元，同比增长41.02%。

    　　汽车电子需求平稳，新增产能逐步释放，业绩稳健增长。公司实现营业收入105.14亿元，同比增长10.30%，主要因为汽车电子、云计算等需求稳步增长。产能端，公司珠海高多层、HDI（含SLP）、富山软板、龙川二期多层软板等产能逐步释放，2022 年珠海高多层工厂和SLP 工厂贡献11.60 亿收入，同比增长7.59 亿元；富山工厂实现8.18 亿收入，同比增长2.44 亿元；龙川基地实现收入42.37 亿元，比2021 年增长5.01 亿元；目前汽车电子已经是公司最大的下游应用领域。Q4 收入环比增长8.07%，主要因为汽车、服务器订单增长，消费电子订单略有恢复，稼动率有所提升。

    　　产品结构优化叠加内部精益降本，盈利能力提升。公司2022 年毛利率22.35%，同比下滑1.04 个百分点，单四季度毛利率为23.23%，同比提升2.07 个百分点，主要因为：1）原材料价格持续修复；2）产品结构升级（汽车电子占比提升）；3）内部精益降本成效显现；4）人民币贬值对毛利率有所提升。

    　　费用方面，2022 年销售、管理费率分别同比下降0.15 和0.60 个百分点，研发费用率同比增长0.39 个百分点。此外，受益于人民币兑美元汇率贬值，2022 年汇兑收益1.02 亿元，也贡献了部分利润。单四季度销售、管理、研发费率同比分别变化-0.08、+0.09 和+1.26 个百分点。全年经营活动现金流量净额15.55 亿元，经营质量优异。

    　　车用PCB 需求持续增长，高多层和HDI 板提供新增量。公司在车用PCB 领域储备非常充分，硬板和软板分别切入全球领先的Tier1 和电池厂，能够量产新能源汽车充配电板、毫米波五代雷达/4D 成像雷达板等新产品，未来充分受益车用板需求持续增长。同时公司积极推进珠海高多层工厂、类载板与IC 封装基板工厂两座新工厂的产能爬坡，定位高端通信、手机和汽车用HDI 板、IC 载板等领域，在服务器whitley 平台高速板实现量产、在服务器 EGS/Genoa 平台也已取得重大突破，目前已陆续通过部分重点客户的审核认证，产品结构持续升级。鉴于当前消费类需求疲软，我们小幅下调此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为12.82、15.42、18.43 亿元，对应当前股价（2023 年4 月19 日收盘价）PE 为17.0、14.2、11.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，新工厂产能爬坡低预期，下游需求放缓。