事件：公司发布2022 年年报：22 年营收105.14 亿同比+10.30%，归母净利10.66 亿同比+13.96%，扣非归母净利9.58 亿同比+14.24%，毛利率22.35%同比-1.04pcts，净利率10.29%同比+0.53pct。我们点评如下：

    　　业绩符合市场预期，盈利增厚源于产品结构升级优化。22 年收入实现稳健增长，这源于公司下游汽车电子、光伏储能、工控医疗等应用领域业务保持较快增长，抵消了消费电子领域需求弱化。毛利率下滑受全年产能利用率不佳影响，盈利能力有一定提升得益于公司数字化转型及对内提质增效。单季度看，22Q4 营收27.98 亿同比+0.91%环比+8.07%，归母净利3.19 亿同比+41.02%环比+13.33%，扣非归母净利2.51 亿同比+24.03%环比-10.69%，毛利率23.23%同比+2.07pcts 环比-1.19pcts，净利率11.46%同比+3.23pcts环比+0.43pct。Q4 盈利能力进一步好转源于公司产品应用结构持续升级优化。

    　　分产品结构来看，公司硬板及金属基板收入占比约七成，软板占比约三成，其中硬板中8 层以上高多层板增长幅度较大。从产品应用领域来看，公司汽车电子业务受益于汽车三化趋势加速发展，公司新能车充配电板、毫米波五代雷达/4D 成像雷达板等产品实现了量产，超长尺寸动力电池软板、车载摄像头COB 软硬结合板、毫米波六代雷达板实现突破，整体营收保持快速增长；工控医疗领域受益于光伏储能行业高景气度，实现稳步增长；通讯领域尽管行业需求低迷，但公司仍实现小幅增长，公司目前在服务器whitley 平台高速板、超算PCB 板已量产，EGS/Genoa 平台高速板已实现突破，有望迎来增量；消费电子因需求弱化，行业去库存影响，收入规模有一定下滑。

    　　展望今明年，公司高端产能持续释放，汽车及算力产品迎来新的增长空间。

    　　据我们跟踪了解，23Q1 下游消费需求仍弱，汽车行业价格竞争加剧，通讯整体景气未见明显好转，业绩同比或将承压。进入Q2，伴随行业库存的去化，公司消费类电子订单表现出环比小幅回升态势，新能车、光伏储能领域保持增长，工控医疗保持稳定，服务器及网通业务伴随公司新品及下游客户导入，有望保持较快增长。H2 公司汽车及算力相关的需求有望持续提升，我们预计公司下半年整体稼动率有望回升，且产品结构进一步优化，将带动盈利能力好转。中长线来看，公司将持续在高端产能上持续投入，在硬板领域珠海厂区投放的高多层、HDI 和SLP 产能有望持续带来高端订单，打开长线空间。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。考虑到23H1 行业下游需求偏弱，H2 或将迎来复苏，公司下游应用领域广泛，技术及客户卡位较佳，且汽车及算力领域高端产品持续导入。我们最新预计23-25 年营收为118.8/136.6/157.1，归母净利润为12.4/14.4/17.9 亿，对应EPS 为1.46/1.70/2.11 元，对应当前股价PE 为18.4/15.8/12.7 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；原材料上涨风险；行业竞争加剧风险。