事件概述

    公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收105.14 亿元，同比增长10.3%；归母净利润10.66 亿元，同比增长13.96%;扣非归母净利润9.57 亿元，同比增长14.24%;毛利率22.35%，同比下降1.04pct。

    经测算，公司Q4 实现营收27.98 亿元，同比增长0.91%，环比增长8.07%；归母净利润3.19亿元，同比增长41.02%，环比增长13.52%；扣非归母净利润2.51 亿元，同比增长24.03%，环比下降10.68%；毛利率23.23%，同比提升2.07pct，环比下降1.19pct。

    22 年业绩平稳增长，后续增长动力强

    根据Prismark 数据，22 年因受疫情、国际政治经济形式等多方面影响，PCB 行业产值817.41亿美元，同比增长仅1%，公司在外围环境不利的背景下，22 年营收仍实现105.14 亿元，同比增长10.3%，归母净利润10.66 亿元，同比增长13.96%，主要得益于公司积极布局高成长的汽车电子等领域，通过深入洞悉客户需求和强大的产品研发实力将产能利用率保持在行业较高水平，同时公司持续加强精益生产管理和数字化工厂建设，成本控制能力卓越；后续随着公司高多层、高阶 HDI、SLP 等高端产能持续释放，产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。

    研发持续投入，服务器/车用PCB 等领域高端产品持续突破2022 年公司研发投入5.46 亿元，同比增长19.27%，在服务器whitley 平台高速板、低轨卫星空腔板、超算PCB 板、新能源汽车充配电板、毫米波五代雷达/4D 成像雷达板等产品实现了量产，同时在服务器EGS/Genoa 平台、折叠屏穿轴软板、软板 mSAP、多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池软板、车载摄像头COB 软硬结合板、毫米波六代雷达板、自研塞孔树脂等技术上取得了重大突破，进一步夯实了公司的技术能力，满足客户对更多高端产品的需求。未来将继续围绕客户需求，不断加大新产品新项目开发力度，提升公司高阶产品占比。

    投资建议

    考虑外围环境的不确定性， 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为12.59/14.64/17.72 亿元，（此前预计2023/2024 年归母净利润为13.26/16.59 亿元），按照2023/4/19 收盘价， PE 为17/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。